传音控股(688036)：紧抓非洲升级机遇 新市场攻城略地

　　“非洲之王”成就全球新兴市场中坚力量。传音控股成立于2013 年，主要从事以手机为核心的智能终端的设计、研发、生产、销售和品牌运营。

   　　旗下有三大手机品牌TECNO、itel 和Infinix，包括功能机和智能机。公司的销售主要面向非洲、南亚等全球新兴市场国家。根据IDC 数据显示，2020 年第三季度非洲智能手机出货量同比增长14.1%，传音以44%的份额继续占据非洲智能手机市场主导地位，在功能手机方面优势更加明显，在非洲市场份额达到76.6%。在新兴市场手机领域积累了一定客户及资源优势基础上，公司积极进行多元化战略布局，拓展了数码配件、家用电器、移动互联网产品及售后服务业务。

   　　非洲市场手机业务望量价齐升。公司主要销售区域为新兴市场，2019 年非洲市场营收占比接近75%。目前公司手机业务营收超过90%。我们认为未来非洲手机市场机遇1）非洲人口增速全球领先，人口结构年轻。但人均GDP 及通信基础设施较为落后，随着经济发展、通信技术升级、功能机向智能机切换的大趋势，未来非洲智能机出货量将呈上升趋势；2）功能机短期内仍将占据一定份额，根据IDC，2020Q3 传音在非洲功能机市占率达到76.6%；3）智能手机渗透率及ASP 有望提升，传音智能机产品目前ASP 处于超低价范畴，未来有望提升至中低端范围。

   　　新兴市场加速拓展打开增量空间。传音正加速拓展以孟加拉国、巴基斯坦、印度为代表的非洲以外新兴市场。根据IDC，在孟加拉国公司Tecno 系列手机出货2019 年同比快速增长75.5%。未来，随着孟加拉国关税政策推动手机组装本地化，传音在当地建有自己的组装工厂，出货量及份额有望进一步提升。2020Q2 传音智能手机在巴基斯坦市占率大幅提升至近57%，主要受益于传音能够在疫情期间其他厂商供货困难的情况下保证供货。我们认为，凭借着公司在深入客户解决痛点、广宣到位渠道为王、售后服务、高效供应链管理等核心竞争力，在其他新兴市场也将迅速占据一定份额。

   　　移动化联网业务变现可期。除手机业务外，公司还布局了数码、家电等硬件。依托自主研发的操作系统以及手机带来的用户资源，公司由“产品为王”向“应用为王”转型。并与国内外领先的互联网企业合作开发移动互联网产品，截至2020 年6 月底，公司已经拥有7 款月活超过1000 万的应用程序， 将为公司业绩增长带来新动力。我们预计公司2020E/2021E/2022E 年将实现营收377.63/466.37/589.96 亿元，归母净利润26.35/34.69/44.25 亿元，目前股价对应对应PE 57.0x/43.3x/34.0x，首次覆盖给予“买入”评级。

   　　风险提示：新兴市场拓展不及预期、新业务开展不及预期。