卫星石化(002648)：合资建设EAA项目 延伸产业链布局

本报告导读：

    合资投建EAA 项目延伸下游，打造以轻质化原料为核心的产业化、规模化、科技化的化学新材产业链。

    事件：

    3月11日，公司发布公告，子公司山特莱与SKGC 签署《合作谅解备忘录》，拟在徐圩新区合资投建乙烯丙烯酸共聚物（EAA）装置项目，计划EAA装置生产规模为4 万吨/年，投资总额约为1.63 亿美元。该项目是SKGC 公司在全球的第三套装置，亚洲首套装置。SKGC 持有合资公司60%的股权，山特莱持有40%的股权。

    评论：

    维持增持评级、盈利预测及目标价。我们预计公司2020-2022 年EPS分别为1.35/2.32/2.83 元，增速为30%、72%、22%。维持目标价58.0 元，维持“增持”评级。

    建设EAA 项目进一步完善产业链布局。EAA 由乙烯和冰晶级丙烯酸高温高压自由基聚合而成，具有极佳的热封性、抗撕裂性、隔绝空气和水汽，在食品药品等软包装领域应用广泛，对金属、玻璃等有卓越的粘合能力，也可应用于电线电缆、钢铁涂料。2018 年国内需求量超过2 万吨，国内完全依赖进口。依托公司C2、C3 产业链，建设、运营EAA 装置项目，进一步完善产业链布局。

    C3、C2 产业规模化、产品高端差异化发展。公司现已形成完整C3 产业链，未来还将不断扩张延伸，2021 年将建设30 万吨聚丙烯、25 万吨双氧水，未来还将在连云港基地继续布局C3 产业。C2 项目稳步推进，一期项目生产装置已于2020 年10 月完成中交。油价上涨背景下，气头路线成本优势扩大，乙烷裂解项目将成为未来业绩的稳定增长点。同时，二期项目已经开工建设，预计将于2022 年建成。我们预计公司未来将依托C2、C3 产业链优势，不断延伸至下游高分子新材料产业链，增加产品附加值，打造新的利润增长点。

    催化剂：乙烷裂解项目投产，EAA 项目进一步推进。

    风险提示。原油价格大幅波动风险，项目进展不及预期。