万华化学(600309)：全年业绩符合预期 技术创新、卓越运营驱动公司长期发展

　　事件：公司发布2020 年年度报告，2020 年实现营收734.33 亿元，同比+7.91%，归母净利润100.41 亿元，同比-0.87%，折合EPS 3.20 元/股，加权平均ROE 22.20%，同比减少3.24 个百分点；每股净资产 15.54 元，同比增长 15.20%；资产负债率 61.38%，同比增长 6.73 个百分点。其中四季度单季度实现营收242.01 亿元，同比24.03%，归母净利润46.92 亿元，同比+110.31%。公司拟每股派发现金红利人民币1.3 元（含税）。

   　　下游需求好转，化工品量价齐升，四季度业绩大幅增长，全年业绩符合预期，公司底部盈利进一步夯实。三季度末随着国内化工品下游需求复苏，以及国外外贸订单转单需求拉升，公司MDI、聚醚多元醇、PC、环氧丙烷等产品价格四季度环比大幅提升，需求带动下，公司产品销量增加，全年实现归母净利润100.41 亿，并连续四年盈利超百亿，公司盈利底部进一步夯实。

   　　随着石化，精细化工占比提升，MDI 占比逐渐减少，周期性弱化，未来随着公司持续发力研发创新，石化业务及新材料业务快速增长，成长性逐步得到体现。公司以研发创新为核心驱动其内在成长，公司100 万吨乙烯项目顺利投产，乙烯二期也在积极规划中，产业链形成协同效益进一步增强，未来可布局空间更加广阔；2020 年公司研发费用20.43 亿元，同比增加19.84%，公司在精细化工与新材料业务项目储备丰富，未来水性涂料、合成香料、ADI、尼龙12、柠檬醛、锂电三元材料、生物降解聚酯项目、大规模集成电路平坦化关键材料、POE 高端聚烯烃等项目将持续为其成长性提供保障，公司成长性逐渐得到体现。

   　　实施人才战略，为公司跨越式发展提供不竭动力。2020 年，公司对战略驱动力进行了调整，以优良文化为指引，以技术创新和卓越运营为双轮驱动，以六有人才为重要支撑和保障，推动万华未来的发展。这是公司首次在年报中提出六有人才的概念，2020 年，公司将“六有人才 ”（有激情、有思想、有胸怀、有韧劲、有担当、有业绩）做为人才培养的方向，以六有人才为重要支撑和保障，推动万华未来发展。

   　　盈利预测与投资建议： 我们预计公司2021~2023 年归母净利润为190.65/210.38/238.96 亿元，折合EPS 分别为6.07、6.70、7.61 元，目前股价对应PE 估值分别为19.2/17.4/15.3 倍，维持“买入”投资评级。

   　　风险提示：新增产能释放进度超预期、原料采购及汇率风险、环保及安全生产风险、下游需求增速大幅放缓、项目投产进度不及预期风险。