顺丰控股(002352)2020年年报点评：业务实现全面增长 物流网络进一步完善

事件：顺丰控股发布2020 年年报，全年实现营收1539.87 亿元，同比增长37.25%；归母净利润73.26 亿元，同比增长26.39%；毛利率为16.35%，同比下降1.07 个百分点，主要系公司2020 年快速扩张低利润率的经济件业务所致，扣非净利率为3.98%，较去年同期提升0.23 个百分点。

    EPS1.64 元/股，同比增长24.24%。

    时效件锚定高端电商增速回暖，经济件通过特惠专配抢占市场。2020年公司基本盘业务迎来爆发式增长。1）时效件：实现营业收入663.6 亿元，同比增长17.41%。高端消费件成为时效业务主要增量，消费件占比提升至45%左右。后疫情时代居民线上消费习惯得以留存，预计2021 年仍可保持较高增速； 2）经济件：2020 年全年实现营收441.48 亿元，同比增长64%，特惠专配业务迅速起量，以独立价格区间赢得特定客户群体认可。2021 年顺丰丰网将正式运营，经济件产品矩阵形成，将与通达系公司在经济件红海展开激烈竞争。

    新兴业务继续快速扩张，夯实细分行业龙头地位。1）快运：实现营收185.17 亿元，同比增长46.27%，全年整体零担货量同比增长超过70%，零担快运龙头地位稳固。未来顺丰将继续加快场站线路资源投入，通过快速扩张实现规模效应，改善业务盈利能力2）国际：实现营收59.37 亿元，同比增长110.4%，是顺丰增速最快的业务板块。未来将通过收购嘉里物流快速打开东南亚及欧洲市场，形成横跨亚欧大陆的空运、陆运物流网络，预计未来业务将长期保持高增速。3）供应链：实现营收71.04亿元，同比增长44.45%，营收增速领先于行业。顺丰已与快消、鞋服美妆、高端制造等行业的大型优质企业达成合作，同时通过并购业务及大网资源协同，带动新夏晖及顺丰DHL 供应链业务增长。

    投资建议：我们认为顺丰将迎来新的增长曲线，高利润率的时效业务持续造血，丰网业务将于2021 年快速起量抢占市场，鄂州机场于2022 年投入运营后将帮助顺丰航空网络时效能力站上新台阶。预计公司2021-2023 年EPS 分别为2.00/2.33/2.73 元，分别对应PE 47x/40x/34x，维持“买入”评级。

    风险提示：丰网业务起量速度不及预期，鄂州机场运营时间延后。