顺丰控股(002352)：业务量增速领先行业 全年业绩符合预期

　　事件描述：公司发布2020 年报，2020 年，公司实现营业收入1539.87 亿元，同比增长37.25%，归母净利润73.26 亿元，同比增长26.39%；2020Q4，公司实现营业收入443.93 亿元，同比增长32.82%，归母净利润17.28 亿元，同比增长16.37%。

   　　事件点评

   　　业务量增速领先行业，全年营收高速增长。2020 年，公司完成业务量81.37 亿票，同比增长68.46%，领先行业37.24pct；营业收入同比增长37.25%，领先行业19.95pct；市占率达9.76%，较上年提升2.15pct，其中，公司时效件业务、经济件业务分别实现不含税营业收入663.60 亿元、441.48亿元，同比分别增长17.41%、64.00%。

   　　单票收入下滑，毛利率走低。2020 年，公司单票收入为17.77 元，同比下降18.99%，我们认为其原因主要是行业竞争加剧，以及公司延续经济件业务策略所致；毛利率、净利率分别为16.35%、4.50%，同比分别下降1.074pct、0.51pct，分项来看，公司速运分部、快运分部、其他分部净利润分别为89.87 亿元、-9.08 亿元、-11.25 亿元，毛利率分别为18.96%、-0.59%、9.92%，速运业务作为公司利润的主要增长点，贡献了主要盈利。

   　　资本结构优化，费用管控能力提升。2020 年，公司资产负债率为48.94%，同比下降5.14pct；2020Q4，公司资产负债率为48.94%，同比-5.14pct，环比-0.63pct，公司资本结构持续优化。2020 年，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.46%、8.66%、0.55%，同比分别下降0.32pct、1.04pct、0.06pct；2020Q4，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.42%、7.40%、0.38%，同比分别下降0.28pct、0.59pct、0.06pct，环比分别下降0.04pct、1.60pct、0.16pct，公司费用率整体下降，费用管控能力整体提升。此外，2020 年，公司资本支出141.54 亿元，同比增长9.59%，资本开支扩张再提速。

   　　持续完善业务布局，长期竞争优势显著。公司作为国内最大的综合物流服务商，不断延伸业务布局，完善物流网络基础设施，还在在人工智能、大数据、机器人、物联网、物流地图等科技前沿领域进行了前瞻性的布局，不断完善服务矩阵，提升自身核心竞争力，目前公司在物流行业的细分领域快运、冷运及医药、同城、供应链等均占据龙头地位，具备长期竞争优势。此外，公司于2021 年2 月公告拟要约收购嘉里物流的控股权，如此交易成功收割，有望进一步强化顺丰在国际跨境货运上的竞争优势。

   　　投资建议：公司作为国内最大的综合物流服务商，精准定位中高端市场，开展时效快递、经济快递、同城、快运、冷链物流、国际业务等全方位综合物流服务，科技实力雄厚，“三网”全面覆盖，用户满意度高，品牌辨识能力强，具备长期竞争优势。预计公司2021 年、2022 年EPS 为1.93、2.32，对应3 月17 日收盘价93.93 元，PE 分别为48.57、40.56，维持“买入”评级。

   　　风险提示：宏观经济下行；时效件增速不及预期；价格战影响超预期；行业竞争加剧。