恩捷股份(002812)：业绩符合预期 2021年有望强势增长

　　2020 年公司归母净利润11.16 亿元，同比+31.3%，2021 年有望强势增长公司公布2020 年报、2021 年一季报业绩预告及股权激励计划。2020 年公司实现营收42.83 亿元，同比增长35.6%；归母净利润11.16 亿元，同比增长31.3%；公司预计2021Q1 实现归母净利润3.9-4.5 亿元，同比增长182.1%-225.5%。2020Q4公司实现营收17.02 亿元，同比增长61.6%；归母净利润4.72 亿元，同比增长116.5%，业绩拐点凸显。此外，公司拟以2-4 亿元回购公司股份用于股权激励或员工持股计划，回购价不超过180 元/股。得益于隔膜供需偏紧+公司海外/涂覆膜出货量大增，我们上调2021-2022 年盈利预测并新增2023 年盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润分别为19.55（+0.29）/26.04（+0.45）/32.81 亿元，EPS2.20/2.94/3.70 元，当前股价对应P/E 分别为52.4/39.4/31.2 倍，维持“买入”评级。

   　　2021 年降价幅度趋缓+海外/涂覆膜出货上量贡献业绩弹性2020 年公司隔膜出货量13 亿平米（我们推断A 品12 亿平米，其中上海恩捷10亿平米，苏州捷力2 亿平米）；单平净利约0.74 元，单平净利下降主要系2020H1国内隔膜价格下降、期间内大额在建工程转固所致（2020 年折旧计提5.46 亿元，同比增长84.5%）。客户结构上，我们预计前两大客户为CATL 与LG 化学（销售额各近9 亿元）。我们预计2021Q1 出货量超5 亿平米，单平净利约0.7-0.75 元，环比下降或因：（1）CATL 供货占比提升；（2）年初计提较多的奖金。我们预计2021 年隔膜供需偏紧，国内隔膜价格降幅收窄；海外/涂覆膜出货上量贡献业绩弹性，预计全年隔膜出货量有望达22 亿平米，单平净利0.8 元。

   　　产能布局积极，与Polypore 合作进军干法隔膜公司产能布局积极，我们预计截至2021 年底公司母卷产能将超过40 亿平米。公司与Polypore 拟投资20 亿元共同建设干法隔膜产线，采用吹塑法制造工艺，相较于国内主流的流延法工艺在生产效率、成本上优势明显。

   　　风险提示：新能源汽车销量不及预期，隔膜价格下降，行业竞争加剧