卫星石化(002648)：拟投资百亿元加码新材料新能源项目 继续丰富产品线

　　事件：2020年3月 19日，公司发布公告，公司与浙江独山港经济开发区管理委员会（以下简称“独山港区管委会”）、液化空气（中国）投资有限公司（以下简称“液空中国”）拟于2021 年3 月20 日在平湖市人民政府会议中心签署《新材料新能源一体化项目合作框架协议》。

   　　1、百亿元建设新材料新能源项目，继续丰富产品线本次新材料新能源一体化项目框架协议具体内容包括：（1）公司总投资约102亿元，拟在独山港区管委会区域内投资新建年产80万吨PDH、80万吨丁辛醇、12万吨新戊二醇及配套装置，并充分利用富余氢气资源，解决公司氢能一体化项目原料问题。（2）液空中国拟依托公司丰富的氢气资源，拟在独山港区管委会区域设立公司，建设氢气充装站、氢气液化装置，构建氢能战略合作生态圈，推动长三角地区氢能产业发展。一期建设年产3000吨的氢气充装站，二期建设年产11000吨的液氢装置及配套设施。（3）独山港区管委会负责牵头协调相关资源，推进项目顺利实施，协助项目争取各级政府优惠政策，在双方合作的新材料新能源一体化项目建设方面给予必要的支持和协助。本新材料新能源一体化项目计划总投资115亿元人民币。项目计划2021年11月前开工建设，2024年6月前投产运营。

   　　继3月11日与SK合作建设4万吨/年EAA项目，向高端材料发力，可以看出，公司以低碳原料打造化学新材料产业链，围绕乙烯产业链（即将投产）和丙烯产业链，不断丰富产品线，提升综合竞争力。

   　　2、PDH路线成熟，盈利良好

   　　丙烷脱氢制丙烯（PDH）具有原料单一、流程短、收率高等特点，具备成本优势和环保优势，国内自2013 年渤化第一套60 万吨/年投产以来，PDH 产能迅速增长，目前已经达到800 万吨/年左右。据我们测算，2016 年以来，丙烯-丙烷价差基本维持在一个合理范围，除了油价单边下行特殊情况，丙烯单吨盈利中枢维持在1000 元/吨。公司目前具有90 万吨/年PDH 产能，且地处东部沿海，码头船运交通便利且靠近消费地，具有运输成本优势。本项目建成投产之后，公司丙烯产能将达到170 万吨/年，叠加规模效应，中长期将保持较好的盈利能力。

   　　而且，80 万吨/年PDH 装置预计可副产3 万多吨/年高纯氢气，与液化空气的合作，可提高副产产品附加值。

   　　3、丁辛醇供需格局向好，行业景气度大幅提升自2018 年起，国内正丁醇和辛醇的产能分别达到约250 万吨/年，合计产能约500 万吨/年，2019 年和2020 年基本无新增产能，同时年需求增速维持在7%左右，供需格局不断优化，行业景气度大幅提升。

   　　特别是春节之后，受美国、德国、沙特等不可抗力，以及原油价格中枢向上的影响，丁辛醇价格快速上涨，正丁醇价格一度超过15000 元/吨，辛醇价格一度超过16000 元/吨，尽管近期有些回落，仍然处于正丁醇13000 元/吨，辛醇13500 元/的历史高位。未来两年丁辛醇新增产能仍然非常有限，预计仅有华谊集团广西30 万吨/年计划在2022 年投产，行业供需紧张局势短期难以改变。2020 年，我国分别进口正丁醇27.22 万吨，辛醇26.95 万吨。公司规划建设80 万吨/年丁辛醇产能，有望成为国内丁辛醇行业龙头之一，同时成为新的利润增长点。

   　　4、盈利预测及评级

   　　维持前期盈利预测，我们预计公司2020-2022 年归母净利分别为16.55 亿元、33.15 亿元和45.23 亿元，对应EPS 1.35 元、2.70 元和3.68 元，PE 28X、14X 和10X。公司丙烯产业链景气向好，乙烯产业链投产在即，业绩稳增长，并不断拓展丰富产业链，成长空间大，维持“买入”评级。

   　　风险提示：宏观经济下滑、产品价格大幅波动、项目投产进度及盈利不及预期。