中国巨石(600176)：收入利润均实现两位数以上增长 产能建设项目奠定未来量增基础

　　事项：

   　　公司发布2020 年年报，2020 年公司实现营业收入116.66 亿元，同比增长11.18%；归母净利润24.16 亿元，同比增长13.49%。2020 年第四季度单季度，公司实现营业收入37.91 亿元，同比增长37.60%；归母净利润11.37 亿元，同比增长95.90%。

   　　评论：

   　　销量带动收入增长，单季度收入增速创五年新高。2020 年公司实现收入116.66亿元，同比增长11.18%，四季度实现收入37.91 亿元，同比增长37.60%，单季度收入增速创五年新高，环比提升26 个百分点。收入增长主要依靠销量拉动，全年公司粗纱及制品产量200.72 万吨，销量208.59 万吨，同比增长约19%，单季度销量增速预计超过20%；电子布产量3.81 亿米，销量3.78 亿米。销售旺盛，致使公司库存水平处于历史低位。产品结构方面，公司高端产品占比首次超过70%，结构优势明显，未来风电纱、热塑短切、电子纱等产品规模或将继续提升。

   　　价格小幅下降，成本控制得当，净利率提升实属不易。公司2020 年全年均价5295.39 元/吨，同比下降6.76%，但公司成本控制得当，全年毛利率33.8%，仅下降1.67 个百分点；净利润率20.66%，同比仍有略微提升，在2020 年的环境下实属不易。公司四季度毛利率达到40.26%，季度环比显著回升。

   　　产能建设项目稳步推进，提供未来量增基础。公司产能升级建设项目稳步推进，桐乡总部智能制造基地年产15 万吨无碱玻纤池窑拉丝生产线于 2020 年6 月点火；成都生产基地年产13 万吨以及12 万吨生产线的分别于2020 年7 月、9月顺利点火，成都生产基地全面迈入智能制造新时代；21 年3 月6 万吨细纱项目也已点火。公司和年报同时发布四项产能建设计划，计划对桐乡智能制造基地三期电子纱调整为10 万吨，对桐乡4 万吨环保废丝粗纱产线、埃及8 万吨产线进行技改升级，分别增加1 万吨和4 万吨产能，同时新增建设15 万吨短切原丝产线；合计新增产能24 万吨，新项目新基地的建设为2021-2022 年增量提供了坚实的基础。

   　　盈利预测、估值及投资评级：2021 年初玻纤和电子布产品价格上涨明显，全年在需求旺盛支撑下有望维持高位，同时海外需求复苏有望实现国内外景气共振；2022 年公司扩张产能陆续投产，有望接力价格成为主要的业绩增长动力。

   　　我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为48.26 亿、56.99 亿、61.25 亿（原2021-2022 年预测为29.23 亿、33.73 亿），对应EPS 分别为1.38 元、1.63 元、1.75 元（原2021-2022 年EPS 为0.83 元、0.96 元），对应PE 分别为16 倍、14 倍、13 倍。公司作为行业龙头，绝对优势明显，新产能落地进一步抢占市场份额，给予公司2021 年20 倍PE，上调目标价至27.6 元（原目标价为16.75元），维持“推荐”评级。

   　　风险提示：宏观经济下行风险；产能建设进展不及预期。