华泰证券(601688)2020年年报点评：持续扩表推动公司利润创新高

本报告导读：

    公司面向机构、零售和企业客户服务能力显著，各主要业务均快速增长，ROE 持续提升。公司2021 年业绩表现创新高。

    投资要点：

    维持“增持”评级，维持目标价29.48 元/股。公司20年营业收入/归母净利润314.4/108.2 亿元，同比+26.5%/+20.2%；加权平均ROE同比+0.67pct 至8.61%，符合我们的预期。随着股市行情震荡及IPO审核加强，手续费类及投资业务增速受限，我们下调公司21-23 年EPS 至1.41/1.69/2.02 元（调前21-22 年1.81/2.12 元）。维持目标价29.48 元/股，对应21 年PB 1.93X，维持“增持”评级。

    机构、零售和企业客户服务能力提升推动各项业务收入大幅提升。1）20 年机构客户投资需求增加，推动公司场外衍生品规模快速增长，投资业务收入同比+20.6%至143.6 亿元，成为业绩增长最大驱动力。

    2）20 年市场投资需求旺盛，股市行情进一步改善，市场交投活跃度显著提升，年末“涨乐财富通”月活数位居券商类APP 第一名，股基交易量同比+66.2%至34.19 万亿元，排名行业第一，经纪业务收入同比+57.3%至64.6 亿元。3）作为头部券商，受益于注册制进一步推广及再融资新规落地等政策红利，公司股权和债券主承销金额分别排名行业第三和第五，投行业务实现收入36.4 亿元，同比+87.1%。

    客需型业务能力稳步提升，公司持续扩张资产负债表和杠杆率。20年，机构客户投资需求增加，公司场外衍生品存量名义本金同比+96.0%至872.0 亿元，驱动金融资产扩张，公司延续之前扩表趋势，总资产同比+27.5%至7,168 亿元，杠杆率从3.8 倍提升至4.4 倍。

    催化剂：市场交投活跃度提升；资本市场改革继续全面推进。

    风险提示：市场大幅下跌；行业监管预期外加强。