中公教育(002607)：疫情扰动20年部分招录节奏 后续关注各赛道中线趋势

　　2020 年扣非业绩预增9%-18%，略逊于预期

   　　2020 年，公司预计实现归母净利润23.0-24.5 亿元，同比增长27.5%-35.8%，中值31.6%；非经常性损益约4.4 亿元，主要系增值税返还及理财收益。扣非归母净利润为18.6-20.1 亿元，同比增长9.4%-18.2%，中值13.8%，略逊于此前市场预期。

   　　Q4 扣非业绩预增-4%-15%，预计疫情影响教考节奏Q4，公司预计实现归母净利润9.8-11.3 亿元，同比增长15.8%-33.5%，中值24.6%；扣非归母净利润为7.8-9.3 亿元，同比-3.7%-14.8%，中值5.5%，低于前三季度扣非业绩增速（21.4%），预计主要系受Q4 疫情影响，部分教师考试取消，而Q4 通常主要是确认部分教师资格、教师招录及事业单位考试培训的收入；此外退费率预计有波动。

   　　短期关注招录及培训节奏，中线关注跨赛道布局21 年国考扩招7%，但省考缩招约4%，预计主要与考试时间间隔较短有关（20 年省考在8 月，21 年在3 月），不排除部分省份下半年二招的可能，往年也有过二招的例子；而且短期招录人数小幅变动对公司的影响相对有限（市占率、参培率、退费率变化可一定程度抵消），重点关注长期趋势。21Q1 省考提前1 个月左右对公司课程准备及考生备考预计有所影响，但也有望与后续教师等考试错开时间，使后续备考更充分。整体来看，公司短期业绩有波动，预计主要受招录节奏影响，建议关注招录趋稳后的业务表现。中线来看，扩招及参培率有望维持提升趋势，推动行业扩容，公司有望凭借教研、渠道等优势进一步提高市占率，基地建设不断推进，期待其跨赛道复制扩张布局。

   　　风险提示：

   　　复课、业务拓展不及预期；行业竞争加剧、股东减持；政策、疫情等。

   　　短期业绩有扰动，关注各赛道中线趋势，维持中线“买入”评级暂下调20-22 年EPS 至0.39/0.52/0.69 元（原为0.41/0.57/0.78 元），对应动态PE75/55/42x。短期疫情影响部分招录节奏，不确定性扰动仍存，但赛道需求刚性+龙头格局优化将构成业绩基本盘支撑，后续关注疫情企稳后存量优势业务的中线趋势和新赛道孵化效果，短期疫情扰动和限售股解禁带来股价回调，估值回归合理区间后提供增配机会，维持中线“买入”评级。