安琪酵母(600298)：经营向好发展 21年利润目标超预期

　　事件

   　　公司发布2020 年年度报告：

   　　2020 年公司全年营收达89.33 亿元，同比增长16.73%。实现归母净利润13.72 亿元，同比增长 52.14%。实现扣非后归母净利润12.20 亿元，同比增长45.81%。

   　　Q4 单季，实现营收25.07 亿元，同比增长19.78%。实现归母净利润3.59 亿元，同比增长52.18%。实现扣非后归母净利润2.74亿元，同比增长30.21%亿元。

   　　简评

   　　多种产品营收实现大幅增加，海内外业务平稳增长公司2020 年实现营收同比增长16.73%。主要推动因素为公司家庭消费业务、电商业务增长迅速，下游衍生品保持良好增长态势。

   　　分产品看，酵母及深加工产品为公司主要产品，全年实现69.37亿元，占总营收比78.08%，较19 年同比增长18.03%。制糖产品实现6.24 亿元，占比7.02%，同比增长27.17%。包装产品实现3.34 亿元，占比3.76%，同比增长19.75。其他产品实现9.43 亿元，占比10.61，同比增长5.01%。奶制品营收降福明显，实现4.64 亿元，占比0.52%, 同比下降20.76%。总体来看，公司产品实现总营收88.84 亿元，增幅16.85%，在酵母、制糖、包装行业中均取得较高营收增长。分市场看，公司国内市场实现主营业务收入 63.65 亿元，同比增长 17.71%。国际市场实现25.19 亿元，同比增长 14.74%。公司在疫情影响下化危为机，海内外市场均取得较为较快增长，超额完成年度经营目标，体现优良的适应性和成长性。

   　　产品结构优化，盈利能力稳步提升

   　　公司实现净利率15.92%，较上年同期提升3.64pct，主要受益于高毛利产品结构提升、销售费率下降等因素。分产品看，公司在酵母及深加工产品、包装、及其他行业享有较高毛利率，分别为39.66%、21.41%、20.52%、24.05%，报表端毛利率下降主要为运费项目调整影响（根据19 年数据反推，运费费率达3.57pct）。费用率方面，2020 年，公司销售费率为7.23%，同比下降4.34pct，得益于疫情催生的居家消费降低了营销活动需求以及运费调出；管理费率为3.51%，同比上升0.17pct；研发费用率为4.32%，同比下降0.03pct；财务费用率为1.17%，同比上升0.14pct。其中，财务费用较上年增幅较大主要原因为卢布贬值汇兑损失增加。

   　　量价齐升带动盈利水平，竞争优势加强

   　　公司作为国内酵母行业绝对龙头，具备中长期增长空间及极强的竞争实力。2021 年推动公司业绩增长因素有：

   　　①2020 年受疫情影响，居家需求提升，公司产品在家庭端消费习惯得到培养，未来将持续收益；同时，为适应疫情，公司电商业务增长迅速。②公司具备较强定价能力，成本上行带来的压力已通过一系列提价计划来应对。

   　　具体来看，海外出口产品多轮提价，累计涨幅在10-20%之间；国内YE 价格提升7%，大包装酵母价格提升5-10%。

   　　③海外增长潜力巨大。公司主要海外竞争对手生产鲜酵母，保质期较短，且疫情期间难以维持稳定运输和供应。

   　　公司生产的干酵母产品具备易储存、易运输的优良特点，在海外竞争力逐步增强，与竞争对手差距大幅缩小。

   　　综合来看，疫情影响与原材料价格上涨利好公司国内外竞争格局。量价齐升将带动公司盈利水平，推动公司2021年业绩增长。公司21 年收入目标102.56 亿（同比+14.8%），净利润目标增速10.32%，好于市场预期，彰显公司发展信心。

   　　盈利预测：

   　　预计2021-2023 年公司实现收入102.64、116.61、131.71 亿元，实现归母净利润15.14、17.45、19.80 亿元，对应EPS 为1.84、2.12、2.40 元/股。

   　　风险提示：

   　　食品安全风险，汇率风险，原材料成本上涨风险，行业竞争加剧，市场扩张不及预期等。