招商证券(600999)：各项业务全面增长 投行业务份额筑底回升

事件描述

    公司发布2020 年年报，2020 公司实现营业收入242.8 亿元，同比+29.8% ； 归母净利94.9 亿元， 同比+30.3% ；ROE10.01%，同比增1.22 个百分点。

    分析判断：

    各项业务全面增长，经纪、利息净收入同比增幅较大

    分项业务增速来看，经纪业务增速最高，实现营收67. 2 亿元，同比+68.3%；利息收入次之，营收26.0 亿元，同比+37.1%；投行业务收入21.5 亿元，同比+18.4%；自营业务收入67.8 亿元，同比+10.1%；资管业务收入11.4 亿元，同比+9.7%。此外股权投资收益10.4 亿元，同比+18.2%；其他业务收入38.4 亿元，同比+31.5%。

    业绩贡献来看，经纪业务手续费对于业绩增量贡献最大，为49%；其次为其他业务，贡献17%；再次为利息净收入与自营收入，分别贡献13%和11%；投行、股权投资与资管业务收入分别贡献6%、3%和2%。

    代理买卖证券业务行业排名创历史新高，财富管理与机构业务整合效益凸显

    公司股基交易额市场份额增加0.16pct 至4.25%，经纪业务手续费收入67.2 亿元，同比+68.3%，贡献了最大的业务增量。母公司代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）行业排名从第7 跃升至第2，创历史新高。公司建设“以客户为中心”的财富管理生态圈，从产品、团队与系统建设等方面加快财富管理业务转型升级，推出“私募50”和“公募优选”产品池，提升财富顾问团队质效，上线“招商证券财富+”小程序及“招财智投”智能投顾，向客户提供全方位金融服务。2020 年12 月底，财富管理客户数达45.4 万户，同比+28.5%，其中高净值客户数达2.41 万户，同比+47.31%。代销金融产品规模同比+34.8%，实现净收入6.3 亿元，同比+219.3%。

    PB 业务持续推进体系建设，为机构客户提供多种服务，并不断加大对“Geetek 机构交易平台”的投入，2020 年Geetek 机构客户股票基金交易量同比+114%。

    两融市场份额提升，利息净收入同比+37%

    报告期末，公司融资融券余额831.36 亿元，同比+ 61.56%，市场份额同比增0.08pct 至5.13%；其中，融券业务规模62.13 亿元；买入返售余额522.6 亿元，同比+46%。股押业务待购回余额（ 含资管计划出资业务）304.2 亿元，履约保障比例为308.4%，其中自有资金出资余额201.2 亿元，履约保障比例为344.2%。

    投行业务市场份额触底回升，收入同比+18%

    投行业务着力推动“羚跃计划”落地；深度聚焦半导体、生物医药和交通物流等重点行业，深耕京津冀、长三角、粤港澳大湾区等重点区域；积极开拓央企等大型战略客户。报告期公司投行业务净收入21.5 亿元，同比+18.4%；IPO 承销金额142.7亿元，与上期基本持平，市占率3.09%，较上期末降2.58pct 但较三季度末升0.51pct ； 再融资金额280.7 亿元， 同比+251.8%，市占率4.57%，较上期末降0.99pct 但较三季度末升2.28pct；核心债承销金额2406.4 亿元，同比+174.4%，市占率5.11%,较上期末升1.95pct。

    资管业务继续向主动管理转型，规模降收入升；自营业务规模提升驱动收入提升

    报告期公司加强主动管理能力建设，在科创主题、固收+、定开债等产品发行上实现突破，加大与银行理财子公司等各类机构客户业务合作。期末公司资产管理规模5419.2 亿元，同比-21.1%；规模行业排名第4,同2019 年；资管业务净收入11.4 亿元，同比+9.7%。自营投资规模2291 亿元，同比+17.7%,投资收益率3.99%，同比降0.56pct。

    投资建议

    作为招商系券商，未来有望显著受益于金融混业政策。公司各项业务持续向好，我们将2021-2022 年预测归母净利分别由107.21 亿元/119.33 亿元调整至109.34 亿元/120.21 亿元，新增2023 年预测归母净利130.98 亿元；2021-2022 年预测每股收益分别由1.23 元/1.37 元调整至1.26 元/1.38元，新增2023 年每股收益预测1.51 元。目前股价对应2021PB 为1.48 倍，PE 为15.8 倍，维持此前“增持”评级。

    风险提示

    股债市场大幅波动自营投资收益下滑；股票市场波动股票质押业务风险；市场交易萎缩；资本市场改革进展不及预期；证券行业对内对外开放可能对业务带来冲击。