嘉元科技(688388)：20年归母净利润下滑 Q4有所改善

　　20 年归母净利润下滑，Q4 有所改善。3 月26 日，嘉元科技发布20 年年报，20 年公司营业收入12.02 亿元，同比下滑16.86%；归母净利润1.86 亿元，同比下滑43.46%；扣非后的归母净利润1.64 亿元，同比下滑47.68%。20年公司经营活动产生的现金流0.91 亿元，同比下滑80.70%。Q4 单季度公司收入4.13 亿元，同比增长51.52%，环比增长7.78%；Q4 公司归母净利润0.70 亿元，同比增长13.79%，环比增长18.69%。

   　　毛利率同比下滑，标箔销售收入大增。20 年公司综合毛利率24.24%，同比下滑10.46 个百分点。分业务看，锂电铜箔销售收入10.79 亿元，同比下滑24.81%；毛利率25.89%，同比下滑8.97 个百分点。标准铜箔收入1.24 亿元，同比增长964.86%；毛利率9.86%，同比下滑4.84 个百分点。

   　　6um 以内铜箔销量同比下滑，库存下降。20 年公司6um 以内的铜箔销量7691.80 吨，同比下滑30.91%，主要原因是2020 年上半年受新冠疫情影响，锂电铜箔的市场需求有所下降；高于6um 的铜箔销量8300.69 吨，同比增长35.08%，主要系为加强自身的产能利用以及满足下游客户需求，公司增加了标准铜箔的生产和出货所致；20 年底公司6um 以内铜箔以及大于6um 的铜箔库存量均同比下降，原因为20 年年末市场需求高于上年同期所致。

   　　加速扩产，预期后续带动销量高增长。20 年4 月公司发布公告，拟使用超募资金5.4 亿元，外加公司自有资金或自筹资金投资10.1 亿元新建1.5 万吨高性能铜箔项目。另外21 年3 月公司发布扩产公告，拟投资10 亿元建设新增年产1.6 万吨高性能电解铜箔项目。随着新能源汽车产业快速发展，对其所使用的动力电池要求具有高能量密度、轻量化、高安全性等。基于公司深耕锂电铜箔行业将近二十多年的技术积累，顺势抓住客户需求调整的机遇，加大了＞6 微米超薄电解铜箔的生产，同时实现≤6 微米极薄铜箔的技术升级和产品应用。与宁德时代（CATL）、比亚迪等国内外主要动力电池企业合作关系持续稳定，公司不断夯实锂电铜箔领域的市场地位。

   　　投资策略与评级。嘉元科技为国内高性能锂电铜箔行业领先企业之一，已与国内主要大型锂离子电池制造厂商建立了长期合作关系，并成为其锂电铜箔的核心供应商。我们预计公司21-23 年全面摊薄EPS 分别为1.78 元、2.35元、3.20 元，对应可比公司估值，我们给予公司21 年40-45 倍PE，对应合理价值区间71.20 元至80.10 元，给予“优于大市”评级。该合理价值区间对应公司2021 年PB 估值5.44-6.12 倍，低于可比公司PB 均值。

   　　风险提示。新能源汽车发展不及预期；公司锂电铜箔价格及销量不及预期