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公司2020Q4 主要产品产量、销量、价格全面回升,单季度业绩环比改善。在油价上行及需求复苏推动下,2021Q1 公司主要产品仍维持涨价态势,预计将推动公司短期业绩持续复苏。随着荆州基地等新项目推动,预计公司未来3 年将保持较高增速,按照2021 年20 倍PE 估值,给予公司目标价46 元,维持“买入”评级。
公司Q4 业绩略低于预期。公司2020 年实现营业收入131 亿元,同比-8%,实现归母净利润18.0 亿元,同比-27%;其中Q4 实现营业收入40.7 亿元,同比+14%,环比+34%,实现归母净利润5.1 亿元,同比-6%,环比+31%。2020年下半年公司主要产品景气复苏,单季度业绩环比改善,但由于原料煤炭价格上涨及Q4 计提研发费用等因素,拖累公司Q4 单季度业绩增速略低于预期。
2020Q4 公司主要产品产、销、价全面回升,推升公司业绩回升。公司2020 年肥料、有机胺、己二酸及中间体、醋酸及衍生物、多元醇产量282、42、32、60、65 万吨,分别同比0%、+12%、-6%、-5%、-2%,同期上述产品年均价同比-7%、+15%、-22%、-9%、-15%,公司产销量变动与产品价格变动一致,一头多线柔性生产效益显著。2020Q4 公司产品产量、销量、价格环比均大幅改善,上述产品价格分别环比+3%、+20%、+14%、+28%、+20%,推升公司业绩提升。另一方面,由于下半年国内煤炭价格上行,以及公司Q4 研发费用环比提升约6000 万元,拖累公司Q4 业绩增速略低于预期。
油价上行及需求复苏,2021Q1 公司产品继续上行,预计业绩将持续复苏。在OPEC+国家持续减产及全球需求复苏推动下,国际油价整体处于上行通道,此外全球范围内疫苗接种推广推升化工产品需求,近期主要化工产品价格继续维持上行态势。根据我们跟踪的化工品价格数据,截至2021 年3 月26 日,今年Q1 公司肥料、有机胺、己二酸及中间体、醋酸及衍生物、多元醇产品均价同比及环比均有显著提升,其中涨幅较大的品种有丁醇同比+102%、环比+40%,辛醇同比+94%、环比+39%,DMF 同比+87%、环比+11%,醋酸同比+110%,环比+60%等,产品价格大幅上行预计将推动公司2021 年业绩持续复苏。
新项目稳步推进,预计公司业绩中枢将稳步提升。报告期内公司新增项目稳步推进,根据公司年报,公司新建的16.66 万吨精己二酸品质提升项目已于2021年2 月投产,30 万吨己内酰胺及配套尼龙6 项目计划2021 年底之前投产。此外,公司荆州第二基地作为未来几年公司重要增量,近期相关项目的环境评价报告报告已经在政府官网公示,项目处于稳步推进中。根据公司此前公告测算,荆州第二基地首批两大项目计划合计投资额115 亿元,项目投产后预计贡献利润总额13.3 亿元左右,将为未来2 年公司业绩重要增量。
风险因素:国际油价大幅波动的风险;全球疫情出现反复的风险;公司新项目投产不及预期。
投资建议:由于近期公司主要产品价格大幅上行,我们提升公司2021-2022 年归母净利润预测至38.0/45.9 亿元(原预测26.1/33.2 亿元),新增2023 年盈利预测49.9 亿元,对应EPS 分别为2.34/2.82/3.07 元,当前股价对应PE 分别为15/12/11 倍。考虑到公司荆州第二基地项目,预计未来3 年公司复合业绩增速有望保持在20%以上,按照2021 年20 倍PE 估值,我们提升公司目标价至46 元,维持“买入”评级。
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