火炬电子(603678)：股权激励计划推出；市场或低估电容景气度和新材料业务成长性

　　公司近况

   　　2021 年3 月29 日，火炬电子发布《2021 年限制性股票激励计划》，拟授予限制性股票83.90 万股，约占总股本0.18%。激励对象为152 人，包括任职董事、高级管理人员、核心骨干人员及20 年以上工龄资深员工。授予价格为30 元/股，折扣约为5 折。限售期1年+解锁期2 年。

   　　我们认为：此次股权激励为公司上市以来首次实施，有利于建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，调动核心骨干的积极性，同时考核目标彰显公司对业绩持续高增长的信心。

   　　评论

   　　上市以来首次股权激励计划，激发核心骨干人员积极性。此次限制性股票激励授予和激励对象合计152 人，占公司2019 年总员工数的10%，覆盖范围较广。其中，董事、副总经理陈婉霞和总工程师张子山分别获授5 万和2.5 万股，其余150 名核心骨干人员和工龄二十年以上的资深员工共获授76.4 万股。授予价格为30元/股，折扣为5 折。我们认为，公司此次股权激励计划折扣较大，有利于吸引和留住优秀人才，调动员工积极性，预计能够实现较好激励效果。

   　　考核指标彰显公司业绩增长信心。本次激励计划授予的限制性股票自授予登记完成之日起满12 个月之后分两期解除限售，比例均为50%。考核目标分别为：1）以2020 年营收为基数，2021 年营收增长率不低于30%或以2020 年净利润为基数，2021 年净利润增长率不低于30%；2）以2020 年营收为基数，2022 年营收增长率不低于69%或以2020 年为基数，2022 年净利润增长率不低于69%。其中，净利润是指不计算股份支付费用的归母净利润。

   　　费用摊销影响有限，激励计划带来的业绩提升远高于费用增加。

   　　公司预计本次激励计划需摊销费用总额1367.15 万元，将于2021~2023 年摊销完毕，分别是754.31 万、552.74 万、60.09 万元。

   　　我们认为，摊销费用对当期各年净利润影响有限，如2021 年待摊费用占公司2020 年预告平均归母净利润（6.1 亿元）的1.24%。

   　　公司认为，激励计划带来的公司业绩提升将远高于因其带来的费用增加。

   　　估值建议

   　　我们维持盈利预测不变。公司当前股价对应2021/2022 年32.3x/23.7x P/E。公司自产元器件、代理业务和新材料三大板块均呈高增长态势，叠加股权激励带来市场预期变化，我们维持跑赢行业评级和目标价87.08 元不变，对应2021/2022 年47.3x/34.7x P/E，潜在涨幅为46.5%。

   　　风险

   　　代理业务毛利率下降；新材料产品产能释放不及预期。