康希诺-U(688185)：AD5-NCOV于国内和海外获得EUA／CMA MCV4／2今年有望商业化

　　2020 年业绩符合我们的预期

   　　公司公布2020 年业绩：收入2,489 万元，同比增长990%；归母净利润-3.97 亿元，公司2020 年研发费用4.3 亿元，业绩符合我们的预期。

   　　发展趋势

   　　新冠疫苗已经获得国内和海外多个地区CMA/EUA。公司所研发的针对COVID-19 的疫苗Ad5-nCoV 已经于今年2 月份开始陆续获得墨西哥、巴基斯坦、国内、匈牙利的EUA/CMA。公司已在或正在天津和上海建设其生产厂房，其中天津厂房的年产能为2-3 亿剂；公司与上药建立合作在上海建设生产厂房，年产能为2-3 亿剂；此外，公司利用外部公司的合作可实现年产1 亿剂。此外，公司所研发的吸入用Ad5-nCoV 也于3 月22 日在国内获批临床，该产品也可引起较好的体液免疫和细胞免疫，同时该产品有可能实现更低的给药剂量，则在相同的生产设施下公司可供应的人份数将会更多。

   　　MCV4/2 今年有望商业化。公司MCV4/2 已于2019 年提交上市申请，目前已经完成生产现场检查，在审评审批的最后阶段，我们预计今年可实现商业化销售。其中MCV4 将成为国内首个上市的4价流脑结合疫苗。同时，公司已于2020 年7 月与Pfizer 签订协议，由Pfizer 负责MCV4 在国内的营销推广工作。

   　　DTcP 、PCV13i、PBPV 的I/Ia 期临床均已完成。公司已经完成婴幼儿用DTcP、DTcP 加强疫苗、PCV13i 和PBPV 的I 或Ia 期临床，公司预计将在2022 年完成DTcP 加强疫苗和PCV13i III 期临床，2023年完成婴幼儿用DTcP 的III 期临床，同时在2021 年启动PBPV 的Ib 或II 期临床。

   　　盈利预测与估值

   　　维持2021 年和2022 年盈利预测不变。我们预计公司2021–2022年EPS 分别为22.01、53.51 元。根据DCF 模型及A 股/H 股WACC为9.9%/13.6%、永续增长率为3.0%的假设，我们维持A 股目标价524.47 元（39%上行空间）和H 股目标价422.74 港元（51%上行空间）不变，均维持跑赢行业评级。

   　　风险

   　　新冠疫苗上市后可能被暂停使用、在研疫苗临床试验结果或商业化不及预期；行业发生技术迭代、政策变化、重大安全事件等。