爱柯迪(600933)深度报告：雨过即将天晴 公司迎“戴维斯双击”

　　投资要点：

   　　国内优质铝合金精密压铸件公司

   　　公司主营铝合金精密压铸件，分为汽车类和工业类，其中，汽车类产品为主要业务，2016-20 年汽车类产品占主营业务收入平均比例为97.03%。公司业务均衡覆盖美欧亚地区，主要客户为大型跨国汽车零部件供应商，2020 年前五大客户销售额占比50.56%，其中，近些年前两大客户一直为法雷奥与博世。

   　　车用铝合金市场空间广阔，公司成长空间可观目前中国乘用车平均用铝量为130Kg/辆，相比欧美差距较大；《节能与新能源汽车技术路线图》预计到2025/2030 年， 我国单车用铝量将分别超过250/350kg，未来国内汽车用铝合金市场空间很大。经测算，我们预计到2025年，全球与国内车用铝合金市场规模分别为9300 亿元和 3200 亿元，2020-25年复合增速达8.31%/9.66%，车用铝合金市场空间广阔！公司在国内汽车铝合金压铸件领域拥有相对比较优势，未来有望充分受益于全球及国内的汽车轻量化趋势，成长潜力大。

   　　国内+海外汽车市场复苏预期强，公司经营改善可期国内疫情防控措施得当，全球疫苗接种持续推进，预计国内及全球生产生活将逐步恢复，汽车消费需求有望持续复苏。经过多年深耕，公司形成了国内国外双循环的基本布局，最新2020 年国外收入占比66.49%，因此，公司有望充分受益于海外及国内汽车市场的复苏。截止2020 年末公司模具开发款达4.53 亿元的历史新高，表明公司在手订单较为充足，未来持续增长无虞。

   　　积极布局新能源汽车市场，放量增长在即

   　　公司新能源汽车项目不断增加，订单持续增长，将与相应的新能源汽车及轻量化零部件产能投放形成有效共振，推动新能源汽车配套收入从今年开始放量增长，构筑公司新的增长点。

   　　公司在建工程大幅转固，折旧摊销压力有望缓解截止2020 年末，公司在建工程降至5495.74 万元，处于上市以来的低位。鉴于柳州基地刚投建，预计今年公司转固金额少，对应折旧与摊销的新增压力明显减小。考虑到行业需求回暖叠加新能源汽车配套放量在即，折旧与摊销占营收比重有望降低，助力公司业绩加速复苏。

   　　盈利预测，维持“增持”评级

   　　综上分析，我们预计公司2021-2023 年实现营收28.83/35.87/42.93 亿元，同比增长11.27%/24.45%/19.68%；实现归母净利润4.81/6.19/7.56 亿元，同比增长12.99%/28.65%/22.18%，对应EPS 分别为0.56/0.72/0.88 元/股，2021-2023 年PE 分别为31/24/20 倍，维持“增持”评级。

   　　风险提示：经贸摩擦风险；订单与收入增长低于预期；新能源汽车项目进展低于预期；费用成本增长超预期；原材料涨价超预期；提质增效进展低于预期；汇率风险。