晨光文具(603899)：Q4业绩强劲 疫情后方显真章

　　事件：

   　　晨光文具公布2020 年报，实现收入131.4 亿元，同比增长17.92%，归母净利润12.55 亿元，同比增长18.43%。单Q4 收入46 亿元，同比增长44.03%，归母净利润3.43 亿元，同比增长32.65%，环比Q3 进一步提速。

   　　点评：

   　　传统主业继续聚焦渠道深耕，线上线下共同推进尽管2020 年疫情推迟学校开学，公司销售受到了很大的冲击。但是晨光传统业务仍获得了较快增长，该项业务在2020 年的收入达到67.1 亿元（不包括安硕文教），同比增长7.8%，仍然是收入增长的主力。同时公司积极推进产品结构升级，包括大众产品升级及精品文创发展，以书写笔为例，2020 年单价达到0.99 元/支，同比提升2.4%。晨光文具2020 年的业绩表现亦显著好于行业整体。2020 年制笔行业 212家规模以上企业实现主营业务收入 145 亿元，同比下降 11%；实现利润 7 亿元，同比下降 20%。此外，承载公司线上业务的晨光科技实现收入4.74 亿元，同比增长59%，线上业务增速显著高于行业。公司通过精准匹配流量爆款产品开发，增量产品持续突破，并将外部直播合作和品牌自播体系搭建相结合，提高品类推广效率。

   　　晨光文具在传统渠道扩张的同时进一步加强精细化管理。公司聚焦终端，加强品类推广和专区推广，提高必备品上柜率从而推动单店质量提升。同时，公司推广晨光联盟APP，借助数字化工具更紧密的链接渠道，提升运营效率。

   　　传统主业盈利能力维持提升的态势，主要受益于产品结构升级。书写笔毛利率40.83%，同比提升4pct；并且根据其他业务倒推，我们测算出主业净利率达到17.8%+，同比约提升1.4pct，是实现公司利润增长的主要驱动力。

   　　科力普业务进一步扩张

   　　科力普2020 年实现营业收入50 亿元，同比增长36.7%，实现净利润1.43 亿元，同比增长89.7%，净利率2.9%，同比提升0.8pct。收入端成长主要受益于客户扩张，包括政府类、央企类和金融类客户；利润端改善主要受益于公司在仓储物流方面的效率提升，包括密集存储系统等多项智能处理系统，通过智能化提升仓储物流效率。

   　　零售业务疫情后恢复增长

   　　晨光文具零售业务2020 年实现营业收入6.55 亿元，同比增长9%，其中增量主要来于九木杂物社，2020 年实现营业收入5.6 亿元，同比增长21%。九木杂物社的增长主要来自于开店，截至2020 年底，公司门店达到361 家，同比增长38%，单店收入下滑的压力主要来自于疫情影响。但是公司通过加强单店运营以及推动多方面的营销手段如线上直播、社群营销等等，持续优化店铺管理。20Q4 九木杂物社收入实现30%的增长，我们推断年底公司同店收入也实现了增长。

   　　盈利预测、估值与评级：晨光文具传统主业在行业内持续保持领先的地位，近年通过产品结构升级、渠道运营效率提升，盈利能力持续提升，我们看好晨光文具主业通过渠道下沉及单店运营实现进一步的扩张；同时我们也看好晨光新业务科力普及九木杂物社的成长。

   　　由于2020 年下半年业绩恢复强劲，我们看好2021 年经济复苏下公司增速进一步提升，上调21-22 年净利润预测至14.77 亿元（上调3.4%）/17.84（上调1.1%）亿元，新增23 年净利润预测20.19 亿元。考虑公司增长稳定，我们维持“增持”

   　　评级。

   　　风险提示：短期疫情发展超预期，新业务拓展不及预期。