三花智控(002050)20年业绩点评：业绩符合预期 汽零业务放量明显

　　业绩符合预期：20 年营收同比+7%，归母净利润同比+3%20 年全年公司实现营收121.1 亿元，同比+7.3%；归母净利润约14.6 亿元，同比+2.9%；扣非后归母净利润约12.7 亿元，同比-6.0%。其中，20Q4 单季度营收约35.2 亿元，同比+31.9%；归母净利润约3.7 亿元，同比+1.4%；扣非后归母净利润约3.1 亿元，同比+4.3%。业绩表现基本符合预期。

   　　业绩逐季向好，全年盈利能力稳定

   　　受疫情逐步消退，下游汽零和空调强势复苏的影响，公司业绩逐步季改善，20Q4 营收同比增幅进一步扩大到32%。盈利能力方面，20 年公司毛利率约为29.8%，同比+0.2 个pct；期间费用率约16.6%，同比+1.5 个pct，主要是由于职工应酬和股份支付的增加导致管理费用率同比+0.5 个pct，同时汇兑损益的增加导致财务费用率同比+1 个pct；净利率约为12.2%，同比-0.6 个pct。

   　　汽零业务高增长，制冷空调稳健经营

   　　分业务看，1）汽零业务，新能源车带动作用明显，20 年国内新能源车销量同比+11%。公司已经成为法雷奥、大众、奔驰、宝马、丰田、通用等公司的合作伙伴，积极推进全球产能布局，实现了墨西哥工厂多类产品的落地和爬坡、绍兴工厂的稳步扩建，全年实现营收24.7 亿元，同比+49.6%，占公司营收比例提升5.8 个pct 达到20.4%。2）制冷空调业务，公司抢抓订单，同时还抓住空调能效升级等市场机遇，对冲了疫情的负面影响，全年实现营收96.4亿元，同比几乎持平。

   　　制冷空调、汽零供需两旺，21Q1 业绩预计高增2021.1~2 月，国内新能源车销量约29 万辆，同比增长3.8 倍。随着更多车型的推出，供给端丰富有望带动终端需求爆发式增长。我们预计20 年国内新能源车销量同比+50%以上。同时，疫情影响消退，制冷空调需求逐步复苏。公司预告了21Q1 业绩，由于制冷空调、汽零供需两旺，预计实现归母净利润3.17~3.8 亿元，同比+50%~80%。

   　　盈利预测和评级

   　　公司是国内热管理零部件厂商龙头，制冷、汽零双轮驱动。我们预计2021~2023 年营收分别为157、177、196 亿元，归母净利润分别为21、25、29 亿元，当前股价对应的PE 分别为36、31、26 倍，维持“推荐”评级。

   　　风险提示：疫情波动，汇率波动风险，竞争加剧的风险