华友钴业(603799)：归母净利同比增长874%

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   　　公司发布2020 年年报，公司2020 年实现营业收入212 亿元，同比增长12%；实现归母净利11.65 亿元，同比增长874%；Q1-Q4归母净利润分别为1.84 亿元、1.66 亿元、3.37 亿元和4.78 亿元，对此点评如下：

   　　简评

   　　营业收入同比增长12%，三元前驱体产品为亮点公司2020 年实现营业收入212 亿元，同比增长12%，其中钴产品、铜产品、镍产品、三元产品和贸易分别实现51 亿元、30 亿元、5 亿元、25 亿元和93 亿元，钴产品同比下降11%，铜产品、镍产品、三元产品和贸易同比增长14%、32%、120%和8%。钴产品销量、吨售价下降致钴业务收入下降，三元前驱体产品销量同比增长136%致三元前驱体业务收入增长。

   　　归母净利同比增长874%，成本下降致毛利率提升公司2020 年实现归母净利11.65 亿元，同比增长874%，Q1-Q4归母净利润分别为1.84 亿元、1.66 亿元、3.37 亿元和4.78 亿元，同比增长1385%、712%、462%和1686%。利润上涨的原因在于：

   　　1）各业务成本改善（主要为原料+辅料成本降低）致毛利率提升，钴产品、铜产品、镍产品和三元前驱体产品毛利率同比分别提升10、12、9 和1 个百分点；2）三元前驱体产品销量增长致三元前驱体业务毛利增长139%。

   　　钴业务：成本改善，钴价回升

   　　公司是中国钴行业龙头企业，拥有钴产品产能3.9 万吨（衢州3 万吨，桐乡0.9 万吨），2020 年钴产品产量3.34万吨（含受托加工0.72 万吨），同比增长11%，销量2.26 万吨，同比有所下降8%（因部分市场需求转为受托加工业），公司钴产品原料成本和辅料成本分别下降18.52%和39.10%致营业成本同比下降20.45%，对应毛利率提升10 个百分点。2020 年Q1-Q4 长江钴均价分别为27.6 万元/吨、25.0 万元/吨、27.3 万元/吨和27.2 万元/吨，2021年以来钴价上涨29.7%至35.8 万元/吨（2021 年3 月29 日价格），公司作为钴行业龙头，将受益钴价持续上涨。

   　　三元前驱体：销量同比增长136%

   　　公司2015 年下半年开始量产三元前驱体，2020 年前驱体产能为10 万吨，2020 年，公司前驱体产量3.47 万吨，同比增长164%；销量3.33 万吨，同比增长136%，三元前驱体产能开始逐步释放，定增募投项目年产5 万吨高镍型动力电池用三元前驱体材料项目在2020 年开工建设，该项目将进一步提升公司三元前驱体产能规模。公司产品具备领先技术竞争力，省重点高新技术产品“动力电池用单晶NCM6 系正极材料前驱体”等处于国际先进水平，省级工业新产品“动力型小粒径掺杂改性NCM442 前驱体”等处于国内领先水平，65F/F1 前驱体产品进入欧洲主流车企并大规模量产，随着全球汽车新能源化的推进，公司三元前驱体业务将持续释放业绩。

   　　铜业务：销量增长、成本下降致利润增长，铜价上涨有望进一步提高铜业务业绩2020 年公司电积铜产能11.1 万吨，预计未来产能稳定，从产量来看，2020 年公司电积铜产量为9.86 万吨（含受托加工1.54 万吨），同比增长38%，销量为7.83 万吨，同比增长18%；2020 年铜产品吨成本为2.1 万元/吨，同比下降21%（原料成本下降20.38%所致），吨成本下降致吨毛利上涨34%至1.7 万元/吨。除销量增长、成本下降外，2020 年以来铜价上涨有望进一步提高公司铜业务业绩，2020 年Q1、Q2、Q3 和Q4 铜价分别为4.5、4.4、5.1 和5.5 万元/吨，21 年以来铜价上涨14.6%至6.6 万吨，量价齐升致铜业务拉动公司业绩增长。

   　　镍业务：项目进展顺利，助力公司成为锂电材料一体化龙头企业公司目前规划镍产能10.5 万吨，其中华越镍钴6 万吨，华科镍业4.5 万吨。

   　　华越镍钴项目：总投资12.8 亿美元，公司通过全资孙公司华青公司拥有项目57%的权益，项目规划生产6 万吨镍金属量的混合氢氧化镍钴，已于2020 年3 月正式开工建设，核心设备开始安装，预计2021 年底建成试产。

   　　达产后，华青公司将包销59%的产品。

   　　华科镍业项目：总投资5.2 亿美元（30 亿元通过定增募资投入），公司拥有项目70%的权益，项目建设期为24个月。根据公司可研报告披露，达产后公司权益收入3.3 亿美元（约23 亿元人民币），权益利润为0.9 亿美元（约6.3 亿元人民币），权益平均税后利润为0.6 亿美元（约4.2 亿元人民币），考虑到目前镍价较可研镍价提升25%至16,255 美元/吨（2021 年3 月29 日价格），预计项目收益或超预期。据上海有色网报道，该项目已于2021 年3 月27 日进入电厂锅炉钢结构的安装阶段。

   　　随着两个镍项目的陆续投产，公司实现了钴镍资源，冶炼加工，三元前驱体，正极材料和资源循环利用的完整产业链布局，公司生产三元前驱体的成本优势进一步明显，预计三元前驱体市场占有率不断提升，打开公司成长空间。

   　　投资建议

   　　预计公司未来铜钴业务、镍业务业绩释放，生产三元前驱体的成本优势进一步明显，料将打开公司成长空间，预计公司21-23 年归母净利分别为23.7 亿元、31.2 亿元和41.2 亿元，对应当前股价PE 分别为35、27 和20 倍，考虑到公司行业地位和公司所处行业未来的成长性，维持公司“买入”评级。

   　　风险提示

   　　铜钴镍金属价格下行；产能投放进度低于市场预期。