新和成(002001)年报点评报告：收入大幅增长 蛋氨酸成本优势凸显

　　持续快速增长，业绩符合预期

   　　公司发布2020 年年报，实现收入103.14 亿元，同比增长34.64%；实现归母净利润35.64 亿元，同比增长64.59%；其中4 季度实现营业收入28.4 亿元，同比52.33%；实现归母净利润6.26 亿元，同比增长35.39%；业绩在前期预告范围内偏下限。

   　　量增价跌，收入接近历史高位

   　　10 万吨蛋氨酸产能和黑龙江一期项目投产，公司Q4 收入接近历史高位，环比增长30.9%。然而受行业4 季度去库存，产品价格环比回落明显。根据博亚和讯数据，4 季度VA 市场均价294 元/公斤环比下降28.3%，VE 市场均价59.2 元/公斤环比下降9.15%，生物素均价77.67 元/公斤环比下降43.6%，蛋氨酸均价17 元/公斤环比下降4.56%。量增价跌，Q4 毛利率42.9%环比减少12.8PCT。其中，蛋氨酸二期Q4 实现净利润3323 万元，价格历史底部依然实现盈利证明公司蛋氨酸成本优势。公司期间费用率保持平稳，财务费用大幅增长88.8%主要是人民币升值导致汇兑损失8241 万。公司应收账款周转率5.9 较19 年明显提升，存货周转率1.84 较19 年降低，猜测是公司加大原料备货力度、销量增加和出口运输问题导致库存商品大幅增长。公司经营稳健，负债率37.2%同比降低3.5PCT。

   　　价格企稳回升。受需求回升等因素影响，主要产品价格Q1 企稳回升。VA均价364 元/公斤环比涨23.8%，VE 均价74 元/公斤环比涨25.6%同比涨23.6%，蛋氨酸均价21.3 元/公斤环比涨23.8%同比涨3.1%。我们认为，公司1 季度收入利润有望继续保持良好增长势头。

   　　产能释放，进入发展快车道

   　　公司大手笔投资，围绕丙酮、氢氰酸、光气和发酵法打造四大产品平台，有望成为全球领先的综合性精细化工龙头公司。蛋氨酸和己二腈两个重磅产品尤其值得关注。我们预计，现有项目完全投产后，收入有望达到180亿元，较19 年收入增长1.4 倍。我们认为公司未来估值有望提升：1、公司产品增多，各产品景气不同步，收入利润的波动性有望明显降低，成长性增强；2、作为国内精细化学品龙头，参考可比龙头公司以及国际可比公司帝斯曼，公司估值明显偏低。

   　　盈利预测与估值：调整公司2021-2022 年EPS 预测并新增2023 年预测分别为2.37/2.74/3.25 元（原21-22 年预测分别为2.36/2.78 元），现价对应PE 分别为16.26/14.05/11.83 倍。近几年公司固定资产大幅增长，新产能进入投产期，内生增长动力增强。维持买入评级。

   　　风险提示：原料及产品价格大幅波动；汇率及贸易风险；人才流失风险；环保政策风险；