天赐材料(002709)：计提减值轻装上阵 电解液一体化增厚业绩

　　公司动态事项

   　　公司发布2020年年报与2021年一季度业绩预告。2020年全年公司实现营业收入41.19亿元，同比增长49.53%；实现归母净利润5.33亿元，同比增长3165.21%；扣非后净利润5.28亿元，同比增长4432.33%。

   　　2021年一季度，公司预计实现归母净利润2.5亿元-3.0亿元，同比增长502.35%-622.82%。

   　　事项点评

   　　Q4 盈利环比下滑，减值计提拖累业绩

   　　2020 年四季度公司营业收入14.23 亿元，同比增80%，环比增29%，主要受益于Q4 电解液出货及价格的增长。Q4 公司整体毛利率23.04%（全年毛利率34.97%），虽同比增2.3 个百分点，然环比下滑14.5 个百分点，主要系：1）运输费用计入成本；2）Q4 日化产品售价进一步下滑，拖累整体盈利能力；3）电解液原材料价格涨幅较大，材料成本抬升尚未向下游传导。Q4 公司集中计提各类减值损失1.56 亿元，全年合计2.26 亿元，主要包括：1）应收坏账损失0.46 亿元；2）宁德凯欣商誉减值0.86 亿元；3）选矿业务资产减值0.35 亿元；4）电池租赁业务资产减值0.23 亿元；5）存货跌价损失0.34 亿元。总的来看，公司应收余额多以大客户为主，抗风险能力较强。随着电解液环节的整体供应偏紧，话语权有望提升，账期也有望随之缩短。公司财务政策稳健，20 年大幅计提减值，21 年轻装上阵。

   　　电解液业务景气度提升，一体化布局增厚业绩

   　　2020 年公司锂电池材料业务实现收入26.61 亿元，同比增长56.7%，整体销量在8.86 万吨以上，全年公司共交付电解液超7.3万吨，同比增长超过52%，实现了较大幅度的增长。20 年公司电解液产品国际客户拓展不断突破，国际知名客户AESC、Northvolt、戴森、三星SDI、宝马、松下等均进入了密切合作阶段，并与Tesla签署了战略合作协议，进一步扩展了国外优质客户。公司电解液一体化布局深入，六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂、二氟磷酸锂、双氟草酸硼酸锂、硫酸乙烯酯等多种电解质及添加剂均实现公司自产自用。公司现有六氟磷酸锂产能1.2 万吨，可配套约10 万吨电解液产量需求，2021 年Q3 公司九江基地六氟磷酸锂有望新增投产2 万吨，自供比例进一步提升，有望在六氟市场供需紧张价格上涨的大环境下显著增厚公司业绩。

   　　日化材料业务量利齐升，正极材料业务21 年有望改善2020 年公司日化业务营收高速增长，全年实现收入12.13 亿元，同比增长51.4%。公司产品在传统洗护、洗衣液市场的竞争力较高，并已切入国内外的龙头客户。2020 年因疫情原因，公司硅类产品、阳离子聚合物受一定影响，两性表面活性剂、氨基酸表面活性剂粉体和卡波姆需求大幅增加，供不应求。全年公司日化产品出货9.4万吨，上半年均价1.6 万元/吨，同比增长70.1%，业务毛利率高达56.97%，同比提升23 个百分点。

   　　宜春天赐20 年铁锂正极业务收入约0.33 亿元，亏损约0.51 亿元，主要系项目产能利用率较低，产能未完全释放所致。2020 年公司磷酸铁锂在二轮市场应用扩大，已成功突破了核心客户的铁锂项目。公司磷酸铁前驱体已接近设计产能，目前已导入磷酸铁锂头部企业，产品供不应求。随着储能/铁锂/碳酸锂市场的强力复苏，公司着力磷酸铁和磷酸铁锂的达产增产，预计21 年公司正极材料业务会有持续性的改善。

   　　盈利预测与估值

   　　我们预计公司2021年、2022年和2023年公司营业收入分别为73.00亿元、91.01亿元和112.91亿元，增速分别为77.22%、24.68%和24.05%；归属于母公司股东净利润分别为13.36亿元、19.67亿元和23.03亿元，增速分别为150.66%、47.30%和17.03%；全面摊薄每股EPS分别为2.45元、3.60元和4.22元，对应PE为28.89倍、19.61倍和16.76倍。公司系电解液龙头企业，上游6F等关键原材料配套，一体化布局深入，业绩高成长可期。未来六个月内，我们首次给予公司“增持”评级。

   　　风险提示

   　　锂电市场需求不及预期，公司新产能投放进度不及预期，上游原材料价格大幅波动等。