领益智造(002600)年报点评：业绩符合预期 未来三年高增长来临

　　一、事件概述

   　　3 月31 日，公司发布2020 年度业绩报告：2020 年实现营收281 亿，同比增长18%；归母净利润22.6 亿元，同比增长20%；扣非归母净利润21.1 亿元，同比增长133%。同时公司预计21Q1 实现归母净利润4.5-4.7 亿元，同比增长588%-624%。

   　　二、分析与判断

   　　剔除汇兑业绩持续高增长，子公司经营全面向好虽面临疫情带来的市场挑战及防疫费用增长，公司仍取得良好经营业绩，毛利率及净利率与上年同期相比均有所上升。全年产生汇兑损失2.8 亿元，如果不考虑汇兑影响，全年归母净利润同比增长34%，Q4 单季度10.9 亿元，环比增长34%。21Q1 预告剔除公允价值变动以及处置损益之后增长35-42%，业绩持续增长，21 年开始，公司模组产品有望全面开花，成长迈入新台阶。

   　　20 年分版块看：1）领益科技：业务稳步增长，实现净利润25.4 亿元，同比持续增长。

   　　2）东方亮彩：相较于2019 年的亏损1.9 亿元，全年扭亏为盈并最终实现1.2 亿净利润，其中20H1 盈利0.32 亿，20H2 环比大幅增长200%。主要得力于除原有手机结构件业务稳定增长外，公司在耳机产品线、平板电脑、笔记本等产品线进行大力发展。3）赛尔康：由于印度疫情影响，20H1 预计亏损1.2 亿左右，目前经营逐步向好，已在Q4 实现盈利，大客户项目下半年逐步进入量产期，在销售额增长的基础上各产品线良率及效率稳定提升；国内客户第四季度量产氮化镓充电器，并成功导入TV 适配器等项目。4）江粉磁材：磁性材料板块继续拓展新领域业务、 扩充高性能新材料业务，不断提高自动化水平及经营效率，于四季度实现扭亏。

   　　股权激励目标激进，未来三年高增长确定

   　　公司此前发布股权激励，解锁目标要求满足两个条件之一：（1）以2020 年营业收入为基数，2021 年、2022 年、2023 年营业收入增长率分别不低于40%、70%、100%；（2）以2020 年净利润为基数，2021 年、2022 年、2023 年净利润增长率分别不低于40%、70%、100%，按照2020 年归母净利润中值22.8 亿计算，未来三年归母净利润分别为32、39、46 亿元。

   　　多方面布局，平台型公司初现

   　　公司此前收购珠海伟创力工厂，以及与光弘合资建厂。公司目前布局无线充电+散热+马达三大模组，市场空间接近5000 亿，后续从小件到材料到模组以及组装延伸，市场空间进一步打开，长期成长空间广阔。

   　　三、投资建议

   　　我们预计2021-23 年公司营收至394/478/563 亿元，归母净利润至32/40/46 亿元，对应估值18/15/13 倍，参考SW 电子2021/3/30 最新TTM 估值44 倍，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。

   　　四、风险提示：

   　　海外疫情影响风险、子公司业绩不及预期风险等。