吉比特(603444)：稳定依旧 单季营收、毛利率均环比回升

　　事件1：吉比特发布2020 年年报，报告期内公司实现营业收入27.42 亿，同比增长26.35%，归母净利润10.46 亿，同比增长29.32%，扣非后归母净利润为9 亿，同比增长19.65%。2020Q4 单季度实现营业总收入6.93 亿，环比增长8.3%，同比增长12.59%，归母净利润为2.52 亿，环比增长2.9%，同比增长80.76%。报告期内公司经营性净现金流为15.33 亿，同比增长18.2%。

   　　事件2：公司计划每10 股派120 元，分红总额为8.62 亿元，占当期归母净利润总额为82.41%。

   　　点评：

   　　《问道》端游、手游均维持稳定表现，新游上线推动自主运营业务大幅增长。

   　　公司收入分为4 部分：1）自主运营；2）联合运营；3）授权运营；4）其他主营业务。其中《问道》端游收入基本体现在授权运营业务中，2020 年公司授权运营业务收入为2.42 亿，同比增长17%。《问道手游》业务分列在联合运营及自主运营业务中，根据iOS 畅销总榜排名情况来看，全年基本维持在40名左右，2020 年初由于疫情推动一度上冲至TOP15。2020 年新上线的手游主要包括《魔渊之刃》、《最强蜗牛》（港澳台版）、《不朽之旅》等产品，推动公司自主运营与联合运营业务增长，2020 年公司自主运营业务收入为11.98亿，同比增长36%，我们预计2021 年随着公司新产品不断上线，自主运营业务收入规模将持续维持高速增长。

   　　毛利率受到参与青瓷买量推广业务影响有所下滑，国内游戏运营业务毛利率维持稳定。2020 年公司毛利率为86%，较2019 年下降4.54 个百分点，主要受到其他主营业务低毛利率以及自研与代理产品比例影响。2020 年公司其他主营业务（主要系为青瓷提供买量推广服务）收入为1.04 亿，成本为0.65 亿，毛利率为37%，在扣除这项非常规性业务影响后，公司整体毛利率水平为88%，较2019 年下降2 个点左右，这部分下降主要由于海外推广的低毛利率影响与代理产品增多代理分成增加影响。

   　　费用端略有提升。公司2020 年研发费用率为15.7%，较2019 年增加0.39 个百分点，销售费用率为10.91%，较2019 增加0.54 个百分点，管理费用率为24.27%，较2019 年增加0.43 个百分点。公司在行业推广成本不断攀升的背景下，销售费用率持续维持稳定，我们认为一方面是雷霆品牌整体认知度高，拥有一批忠实受众，另一方面公司的游戏特色较为明显，获客成本可控，侧面证明了公司行业判断能力和研发运营能力。

   　　2021 年新品储备，差异化与商业化结合：《一念逍遥》打开公司在放置修仙品类的大门，后续马上上线代理产品《剑开仙门》（2021 年4 月8 日），《摩尔庄园》3 月26 日开启新一轮的大规模安卓删档付费测试，预计测试规模20 万人次，游戏也有望在Q2 上线。另外储备的项目还包括《地下城堡3：魂之诗》

   　　（获得版号）、《复苏的魔女》（获得版号）、《世界弹射物语》、《了不起的飞剑》

   　　（获得版号）、《石油大亨》（获得版号）、《摸金校尉之九幽将军》（获得版号）、《冒险与深渊》（获得版号）、《精灵魔塔》（获得版号）、《冰原守卫者》（获得版号）、《魔法洞穴2》（获得版号）、《军团》（获得版号）、《纪元：变异》PC版、PS 版等产品，既有玩法创新，亦兼顾商业化变现。

   　　盈利预测与估值：考虑到公司《一念逍遥》2 月上线优异表现，加之丰富的产品储备，但考虑到《摩尔庄园》略有延期，因此适当调低收入与利润预测，预计公司2021、2022 年营业总收入为38.56（此前为39.04）、42.99（此前为43.61）亿，同比增长40.6%、11.5%，归母净利润为13.99（此前为15.99）、16.33（此前为17.25）亿，同比增长33.72%、16.69%。当前股价对应2021xPE 为18x，推荐重点关注，维持“买入”评级。

   　　风险提示：1）政策趋严；2）游戏上线时间不达预期。