深度*公司*新和成(002001)：量价齐涨 上调盈利预测

　　2020 年营养品量价齐涨，香精香料保持良好发展势头。另一方面，多个在建项目有望陆续投产贡献增长。维持买入评级。

   　　支撑评级的要点

   　　业绩在此前预告范围内：公司发布年报，2020 年实现营业收入103.14 亿元，同比上升34.64%；实现归属上市公司股东净利润35.64 亿元，同比增长64.59%。其中四季度单季度实现营业收入28.41 亿元，同比上升52.33%；实现归属上市公司股东净利润6.26 亿元，同比增长35.39%。利润分配方案为每 10 股派发现金红利人民币 7 元（含税），同时以资本公积金向全体股东每 10 股转增 2 股。业绩在此前预告范围内。

   　　营养品量价齐涨，香精香料保持良好发展势头。分业务来看，2020 年公司营养品业务实现收入71.52 亿元，同比增长51.93%；2020 年公司蛋氨酸一期5 万吨生产线实现满负荷生产，全年成本显著下降，有效提升产品竞争力，二期25 万吨/年项目其中10 万吨装置如期投入使用，生物发酵项目（一期）顺利完成达产验收，实现满负荷生产。受产品涨价带动，营养品业务实现毛利率57.78%，同比提升8.65%。第二项香精香料业务实现收入19.56 亿元，同比增长9.06%，毛利率为55.47%，同比略下降0.94%；第三项新材料业务实现收入7.23 亿元，同比增长1.98%。公司综合毛利率54.17%，净利率34.68%，ROE（加权）19.63%，同比2019 年均有5%-6%的提升。

   　　突破多个高壁垒产品，精细化工龙头持续成长：多年来，凭借产业链及工艺技术的优势，公司陆续突破香精香料、蛋氨酸、PPS/PPA 等高壁垒产品的生产销售，且各个业务板块实现良好协同。2018 年来，公司启动多个新项目的建设，包括25 万吨蛋氨酸、黑龙江生物发酵、山东营养品项目及精细化工项目等，此部分产能在2020-2021 年起逐渐投产释放业绩，公司的营收规模有望持续提升。

   　　第三期员工持股计划完成购买：截至2021 年2 月26 日，公司第三期员工持股计划已完成股票购买，成交均价约为35.97 元/股。员工持股计划有利于广大高管及员工分享公司成长成果。

   　　估值

   　　多个营养品产品涨价超预期，上调盈利预测，预计2021-2023年每股收益分别为2.16元（原预测2.00元）、2.53元（原预测2.24元）、3.11元（新增），对应PE分别为17.8倍、15.2倍、12.4倍。看好公司持续增长，维持买入评级。

   　　评级面临的主要风险

   　　蛋氨酸、黑龙江等新项目投产进度晚于预期。下游需求大幅低于预期。

   　　产品价格大幅下滑。