昭衍新药(603127)：在手订单饱满 开启高增长模式

　　事件：公司发布年报，2020 年实现营业收入10.76 亿元（+68.27% YOY），实现归母净利润3.15 亿元（+68.67% YOY），实现扣非归母净利润2.92 亿元（+78.91% YOY），业绩符合市场预期。考虑到Biomere 并表贡献（~2000 万），生物资产公允价值变动（~5000 万），股权激励（~4000 万），扣除后的归母净利润约为2.85 亿元（+60% YOY），内生增长强劲。

   　　主营业务保持快速增长，在手订单饱满。药物临床前研究服务包括安全性评价、药效学研究、药代动力学研究等，2020 年实现收入10.53 亿元（+67.41% YOY），主营业务继续保持快速增长。昭衍（苏州）计划2021 年继续装修动物房约7400平米，装修实验室约1500 平米，并新建动物饲养及其配套动力设施约9000 平米，为不断增长的业务订单提前做好筹备；公司计划于2021 年启动对昭衍（广州）新药评价中心、昭衍（重庆）新药评价中心建设。2020 年，公司新签非临床业务订单超过15 亿元（+70% YOY），在手订单超过17 亿元（+60% YOY）。

   　　公司在手订单和产能释放节奏匹配，提示公司业绩未来高增长。

   　　其他业务有序布局，静待花开。（1）临床试验：2020 年，公司组织了多次国内外客户对共建临床中心的临床I 期病房的现场审计工作。共建临床中心承接多项创新药I/II 期临床，实现收入2098 万元（+327.49% YOY），2021 年临床试验基地建设将继续推进；（2）模式动物研究：2020 年，子公司苏州启辰已组建了完善的技术团队，具备了较强的技术研发能力，已创建多个基因编辑小鼠模型，如已获得 2 个品系的 ACE2 人源化小鼠模型，可应用于新冠疫苗及抗体的临床前实验研究等；大动物研究方面，目前也已建立的稳定的猪、犬相关研究技术平台。梧州昭衍非人灵长类基地计划在2021 年下半年将养殖区设施竣工投产。

   　　国际化战略推进，国内外协同可期。公司收购Biomere，在商务领域，Biomere组建了专门服务昭衍新药（中国）的BD 队伍，以推进海外销售业务的提升。2020年国内公司签订海外订单7800 万（+85% YOY），Biomere 签订订单约1.6 亿元（+15% YOY），我们认为未来Biomere 与母公司协同将进一步加强，公司国际化战略将持续推进。

   　　盈利预测、估值与评级：公司在手订单充足，随着新产能投产，业绩将持续较快增长，我们上调21-22 年净利润预测至4.15（上调0.3%）亿元/5.48（上调0.3%）亿元，新增2023 年净利润为7.09 亿元，分别同比增长32%/32%/29%，对应21-23 年EPS 为1.53/2.02/2.62 元，PE 为94/71/55 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示：新产能进度不及预期；收购整合不及预期；竞争加剧。