新泉股份(603179)：四季度业绩靓丽 新能源客户加速突破

公司发布2020 年报。2020 年公司实现营收36.80 亿元，同比+21.24%，实现归母净利润2.58 亿元，同比+40.64%，实现扣非归母净利润2.47 亿元，同比+45.99%；毛利率23.00%，同比+1.79pct，净利率7.00%，同比+0.97pct。

    分客户看，公司来自前五大客户吉利、上汽集团、一汽集团、奇瑞、北汽福田的营收分别同比+2.8%/-0.6%/+60.5%/+20.8%/+19.0%。2020 年公司现金分红比例为42.82%（2019 年为49.38%）。

    2020Q4 营收净利增长，盈利能力同环比均实现改善。2020Q4 公司营收11.18亿元，同比+25.5%、环比+12.0%，归母净利润0.89 亿元，同比+69.4%、环比+27.3%；毛利率23.4%，同比+2.3pct、环比+0.6pct，净利率8.0%，同比+2.1pct、环比+1.0pct；期间费用率同比-2.4pct、环比-1.0pct。我们认为，公司2020Q4 业绩靓丽，盈利能力同环比均实现改善，主要受下游客户四季度产销增长拉动，公司整体产能利用率有所提升。

    积极开拓新能源汽车市场，客户结构不断升级。公司一直以来紧跟新能源汽车的发展步伐，积极开拓新能源汽车市场，2020 年公司实现配套了更多的新能源汽车项目，诸如上汽大众、长安福特、吉利汽车、比亚迪、广汽蔚来、广汽新能源、国际知名品牌电动车企业和部分新势力造车企业等品牌下的部分新能源汽车车型项目的配套。我们判断，随着合资、外资新项目逐渐量产，公司营收和利润体量有望再上新台阶，公司整体盈利能力也有望再提升。

    公司增长逻辑顺畅，生产基地建设保障后续成长。我们认为，在汽车行业电动智能转型升级的大背景下，整车企业在前瞻技术上保持高研发投入，对非核心技术领域的降本需求凸显，具备强成本控制能力和快速相应能力的自主内饰供应商有望迎来国产替代机会。新泉已在常州、丹阳、芜湖、北京、鄂尔多斯、宁波、青岛、长春、长沙、成都、宁德设立了生产基地，并在宁波杭州湾、佛山、西安和上海新建生产基地建设项目，同时在马来西亚设立合资公司、在墨西哥设立全资子公司、在美国设立研发中心服务和拓展海外市场，后续成长值得期待。

    盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为3.93/5.21/6.63 亿元，EPS 分别为1.07/1.42/1.80 元，参考可比公司估值水平同时考虑到公司具备较高成长性，给予其2021 年33-35 倍PE，对应合理价值区间35.31-37.45 元，对应3.4-3.6 倍PB。维持“优于大市”评级。

    风险提示。主要客户车型销量不及预期；工厂建设进度不及预期；下游客户出现信用风险。