泸州老窖(000568)：全年国窖高增 春节全系列动销表现突出

事件：2021 年3 月29 日公司发布业绩快报，2020 营收166.53 亿元，同比+5.28%，归母净利润60.06 亿元，同比+29.39%。其中Q4 单季收入45.47 亿，同比+28%，归母净利润11.91 亿，同比+40.6%，业绩超过我们此前预期。

    国窖全年高增拉升毛利率，费用率有所下降，业绩维持高增。公司2020Q1-Q4 营收增速环比持续改善，Q4 营收增速28%再创全年新高，主要系高档产品销售收入增长所致。在经历年初的控货停配额后，公司6 月以来加强渠道价格管控，分区域对国窖进行控货挺价，8-9 月国窖经销商打款发货，渠道动销均较为积极。从批价看，公司3 月批价回落至780 元左右，后逐步回升，9 月10 日起52 度国窖1573 经典装结算价格上调40 元/瓶，批价逐步回升至850 元，渠道推力不断回升。我们预计国窖系列全年实现16%左右增速，中档酒特曲仍有增长，低档酒产品由于提价及外部环境影响有所下滑。从区域市场看，公司河南会战顺利推进，全年销售完成5 亿左右；国窖1573 长三角38 度联盟会成立后再次深化华东战略，全年亦实现高增，华北、西南等市场维持稳健。公司2020Q1-Q3 毛利率83.57%，同比+2.5pcts，主要系高档酒营收占比提升所致，同时由于宣传推广活动减少，全年利润增速快于收入增速。

    十四五规划国窖高增长，春节动销表现突出。受益于高端酒消费人群的扩张及公司品牌力提升，国窖1573 十四五目标突破300 亿。2021年春节旺季消费释放，国窖Q1 配额在1 月已执行完毕，并取消2 月配额，我们预计Q1 国窖回款远高于去年同期，增速有望达25%以上。

    当前国窖批价回升至880-890 元，整体动销表现突出。特曲系列当前市场价在280 元左右，已经脱离低端地产酒的激烈竞争价格带，春节发货动销也远好于去年同期，头二曲亦表现良好。

    盈利预测：预计公司2020-2022 年EPS 为4.10 元/5.05 元/6.41 元，对应PE 为55X/44X/35X，考虑到国窖未来五年的良好成长空间，维持“买入”评级，目标价提升至260 元。

    风险提示：疫情持续发酵；食品安全问题；行业竞争加剧。