周大生(002867)：线上亮眼高增长 全年业绩转正

投资要点

    事件：公司公告：2020 年实现营收50.84 亿元，同比下降6.53%；归母净利润10.13 亿元，同比增长2.21%，扣非归母净利润9.46 亿元，同比增长3.50%。

    销售毛利率和净利率分别为 41.03%/19.93%，同比分别+5.05pct/+1.70pct。4Q单季营收17.35 亿元，同比增长6.52%，归母净利润3.01 亿元，同比增长14.00%，扣非归母净利润2.83 亿元，同比增长25.85%。

    公司2020 年实现营收50.84 亿元，同比下降6.53%。从渠道来看，公司通过直播等新形式大力发展线上发展，线上渠道实现营收9.7 亿元，同比增长93.9%，减少了疫情之下公司下滑幅度；从产品来看，素金首饰业务、其他首饰业务和加盟品牌使用费实现正增长，减少了由疫情对镶嵌首饰销售的负面冲击。

    公司2020 年归母净利润为10.13 亿元，同比增长2.22%。利润正增长主要源于综合毛利率提升5.05pct 至41.03%。在营收下滑的情况下，毛利同比增长6.59%至20.86 亿元，其中①素金业务受益于金价高位，增长2.36pct；②镶嵌首饰毛利率增长0.24pct；③毛利率为100%的品牌使用费营收增长37.74%，占比提升3.5pct。此外，期间费用率提升1.47pct，主要源于线上渠道直播投入较大，以及受到流量成本提升和渠道费用增长导致销售费用率提升2.35pct。

    疫情之下，公司仍实现净开店178 家。受新冠疫情及市场环境变化因素影响，2020 年公司净开店2019 年，但仍实现门店净增加。期末终端门店数量4189家，2020 年度累计新增门店633 家，累计撤减门店455 家，净增加门店178家， 终端门店数量较期初增长4.44%，其中，报告期末专卖店数量1901 家，占门店总数的45.38%，商场店数量2288 家，占门店总数的54.62%。

    投资建议：随着疫情的恢复，消费情绪与需求逐渐得到释放，婚庆活动复苏极大带动珠宝行业的转好，同时公司通过布局线上渠道，占领新兴市场，获得新的利润增长点。调整21-23 年EPS 为1.53/1.73/1.92 元，对应3 月29 日收盘价PE 分别为22/19/17x。

    风险提示：展店状况不及预期，线上增速不及预期，珠宝销售情况不及预期，金银珠宝零售额增长速度不及预期。