昭衍新药(603127)：业绩增长超市场预期 在手订单继续维持高速增长

　　事件概述

   　　公司公告2020 年报：实现营业收入10.76 亿元，同比增长68.27%；实现归母净利润3.15 亿元，同比增长68.67%；实现扣非净利润2.92 亿元，同比增长78.91%。

   　　分析判断:

   　　业绩增长超市场预期，在手订单继续维持高速增长公司扣非净利润同比增长为78.91%，接近业绩预告的上限（2020 年扣非净利润预告同比增长68.4%~79.8%）、业绩呈现持续超预期。单季度来看，公司Q4 实现营业收入4.44 亿元，同比增长52.75%、扣非净利润1.93 亿元，同比增长104.80%，延续超高速增长。另外公司在手订单、合同负债、存货（包括其中的未完成课题）继续呈现同比高速增长，表征公司和行业依然处于高景气度中，我们判断未来2~3 年公司继续受益于国内创新的β和持续国际化拓展带来增量α，继续呈现高速增长。

   　　在手订单&新签订单——呈现高速增长、行业继续维持高景气度：截止2020 年底，公司在手订单超过17 亿元，同比增长超过60%、2020 年全年非临床业务新签订单超15 亿元，同比增长超过60%，继续延续高速增长；另外公司国内公司签署海外订单约7800 万元（同比增长85%）、Biomere 新签订单1.6 亿元（同比增长15%），持续进行国际化业务拓展。

   　　预收端（合同负债+预收账款）和存货——继续保持高速增长，增加未来业绩增长确定性：截止2020 年底，公司预收端5.85 亿元，同比增长75%、存货为4.06 亿元，同比增长87%（其中未完成课题金额为2.48 亿元，同比增长67%），延续高速增长、增加未来业绩增长确定性。

   　　多点布局深耕国内安评市场，国际化战略带来市场空间扩容展望未来，公司将通过深耕国内市场和进行国际化业务拓展实现业务持续性成长：

   　　昭衍新药立足北京和苏州的安评中心，并计划发行H股募集资金、为新建重庆和广州安评中心筹备，实现全国区域化多点布局和产能扩建，满足公司中长期产能需求；公司通过区域化网点布局和产能的持续提升，深耕国内安评市场、实现渗透率持续提升；

   　　公司于2013 年6 月在美国成立昭衍加州，负责国际化项目市场拓展，并于2019 年12 月成功实现美国Biomere 的并表。未来借助美国Biomere 平台加速拓展国际市场、实现市场空间的扩容，即从国内“50 亿元的小市场”向全球“45 亿美元的大市场”拓展，支撑公司中长期业绩持续性快速增长。

   　　员工股权激励常态化，实现员工利益与公司利益的绑定：公司已在2018-2020 年连续3 年对高管团队和核心技术人员实施大范围股权激励计划，能够更好的吸引留住人才，鼓励核心员工和公司一起成长，实现员工利益与公司利益的绑定，利好公司中长期的高速成长。

   　　投资建议

   　　公司作为国内最大的药物安全性评价龙头，未来将通过区域化多点布局深耕国内安评市场，同时借助美国Biomere平台实现国内外业务协同发展。我们判断未来3-5 年公司将受益于国内创新药研发繁荣以及国际化带来市场空间扩容等因素保持高速增长。略微调整盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润分别为4.12/5.99/7.89 亿元（原业绩2021-2022 预测为3.52/4.59 亿元）， 同比增长分别为30.9%/45.2%/31.8%，对应2022 年PE 估值为67 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　核心技术骨干及管理层流失风险；竞争加剧的风险；产能扩展及国际化战略及业务扩展有失败的风险；新型冠状病毒疫情影响。

   　　能需求；公司通过区域化网点布局和产能的持续提升，深耕国内安评市场、实现渗透率持续提升；

   　　公司于2013 年6 月在美国成立昭衍加州，负责国际化项目市场拓展，并于2019 年12 月成功实现美国Biomere 的并表。未来借助美国Biomere 平台加速拓展国际市场、实现市场空间的扩容，即从国内“50 亿元的小市场”向全球“45 亿美元的大市场”拓展，支撑公司中长期业绩持续性快速增长。

   　　员工股权激励常态化，实现员工利益与公司利益的绑定：公司已在2018-2020 年连续3 年对高管团队和核心技术人员实施大范围股权激励计划，能够更好的吸引留住人才，鼓励核心员工和公司一起成长，实现员工利益与公司利益的绑定，利好公司中长期的高速成长。

   　　投资建议

   　　公司作为国内最大的药物安全性评价龙头，未来将通过区域化多点布局深耕国内安评市场，同时借助美国Biomere平台实现国内外业务协同发展。我们判断未来3-5 年公司将受益于国内创新药研发繁荣以及国际化带来市场空间扩容等因素保持高速增长。略微调整盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润分别为4.12/5.99/7.89 亿元（原业绩2021-2022 预测为3.52/4.59 亿元）， 同比增长分别为30.9%/45.2%/31.8%，对应2022 年PE 估值为67 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　核心技术骨干及管理层流失风险；竞争加剧的风险；产能扩展及国际化战略及业务扩展有失败的风险；新型冠状病毒疫情影响。