航发控制(000738)：航空发动机控制系统景气度兑现

　　事件概述

   　　公司发布2020 年年报，实现营收34.99 亿元，同比增长13.14%；归母净利润3.68 亿元，同比增长30.68%；扣非归母净利润3.05 亿元，同比增长36.94%。

   　　分析判断:

   　　公司是国内航空发动机控制系统龙头企业，主要从事航空发动机控制系统及衍生产品、国际合作业务、非航空产品及其他业务。2020 年，公司整体经营发展持续向好，全年实现营收（34.99 亿元，+13.14%），利润总额（4.40 亿元，+41.67%），归母净利润（3.68 亿元，+30.68%），扣非归母净利润（3.05 亿元，+36.94%）。

   　　航空发动机控制系统及衍生产品方面：公司“两机”专项科研项目圆满完成，军品批产型号日趋成熟并顺利完成交付任务，民品研制取得积极进展。航空发动机控制系统及衍生产品实现收入29.75 亿元，同比增长17.31%，营收占比85.03%，较上年同期提高3.03pct，进一步聚焦主业，控制系统龙头地位得到持续巩固。

   　　国际合作业务方面：2020 年，受全球新冠肺炎疫情影响，国际合作订单部分取消或延后。国际合作业务实现收入2.16 亿元，同比减少42.6%，随着疫情影响逐渐消除，国际合作业务有望逐渐复苏。

   　　非航空产品及其他业务方面：公司持续优化产品结构，着力抓好无级驱动、车用自动变速执行机构、电磁阀、传感器等产品系列化发展。非航空产品及其他业务实现收入3.08 亿元，同比增长70.35%，为公司带来新的业绩增长点。

   　　毛利率方面：公司产品综合毛利率为29.04%，较上年同期提高3.22pct，主要原因是航空发动机控制系统主业受益于下游航空装备高景气需求，产品放量，规模效应显现，主业毛利率提升5.05pct 至30.30%。

   　　期间费用方面：销售费用同比-23.16%，主要原因是部分运输支出列入营业成本、出口转包业务下滑致委托代销费减少、新冠疫情影响致差旅费减少；管理费用同比+22.53%，主要原因是一次性计提离退休人员统筹外费用7055 万元；财务费用同比-14.37%，主要原因是公司外部带息负债减少、存款利息收入增加等。

   　　航空发动机控制系统龙头，受益军用航空装备高景气。公司是国内重要的航空发动机控制系统研制生产基地，在该细分领域一直保持龙头地位。我国军机正处于更新换代阶段，加速列装补齐保有量短板、加速升级换装提升先进战机占比，都将会为军用航空发动机带来巨大的增量空间。作为航空发动机产业的核心配套，公司将直接受益于下游军用航空装备高景气。

   　　国际合作业务有望复苏，未来民用航空市场值得期待。公司国际合作业务主要是为国外知名航空企业提供民用航空精密零部件的转包生产。受全球新冠肺炎疫情影响，该业务有所收缩，随着疫情影响逐渐消除，国际合作业务有望逐渐复苏。C919 的研制为国内民用航空发动机动力控制市场迎来新的发展机遇，公司拥有为国外民用航空企业提供配套产品的丰富经验，未来有望参与国产大飞机项目，分享国内民用航空广阔市场。

   　　投资建议

   　　公司作为航空发动机控制系统的核心供应商，直接受益于下游军用航空装备高景气传导和民用航空装备国产化进程加速的双重红利。考虑到境外疫情反复影响公司国际业务复苏进度，以及公司主业毛利率水平持续改善，将2021-2022 年营收由52.96、70.19 亿元调整为44.33、56.50 亿元，归母净利润由5.09、6.76 亿元调整为5.17、6.56 亿元，预计2021-2023 年实现营收44.33/56.50/72.33 亿元，归母净利润5.17/6.56/8.36 亿元，EPS 为0.45/0.57/0.73 元，对应PE 为40/32/25 倍，维持买入评级。。

   　　风险提示

   　　军用飞机列装进度不及预期，C919 发动机国产化进度不及预期。