苏泊尔(002032)2020年年报点评：Q4反弹提速 龙头尽显本色

Q4 增长提速，业绩表现超预期

    公司2020 年实现营收185.97 亿元/-6.33%，归母净利为18.46 亿元/-3.84%，扣非归母净利为15.95 亿元/-8.02%，拟每10 股派现金红利12.90 元（含税），符合此前业绩快报。其中Q4 实现营收52.92 亿元/+6.76%，归母净利为7.65 亿元/+13.97%，扣非归母净利为6.13 亿元/+19.57%。若排除新收入准则下销售抵减的影响，公司2020 年营收同比只下降1.35%，Q4 营收55.76 亿元，同口径下同比增长12.50%。

    外销稳健增长，盈利保持稳定

    外销基本盘延续增长，内销各业务保持领先。内销方面，公司持续加大线上渠道的建设，完善直播、社交电商等多渠道布局，国内实现营收128.70 亿元/-12.71%，考虑到销售递减的影响，下滑应只有个位数水平。外销方面，大股东SEB 的订单持续向公司转移，外销实现收入57.27 亿元/+12.08%，其中向SEB 的关联销售额为54.55 亿元/+15.05%。分板块来看，电器业务表现相对较好，各业务持续保持行业领先地位。全年炊具业务实现收入55.06 亿元/-10.31%，电器业务实现收入129.15 亿元/-4.51%。炊具线上线下保持行业第一的领先地位，电器业务持续保持行业前列，份额有所提升。盈利方面，排除销售抵减的影响，2020 年毛利率为30.14%/-1.02pct。费用投放基本稳定，同口径下期间费用率为20.77%/+0.82pct。全年归母净利率为9.93%/+0.26pct，归母扣非净利润率为8.58%/-0.16pct。

    产品推新表现亮眼，渠道品牌持续优化

    公司产品研发实力雄厚，不断推出新品，渠道和品牌建设卓有成效。

    公司立足“以消费者为中心”，借助大数据，深度挖掘细分人群和多场景下的用户需求，不断推出有竞争力的新品，扩展新的品类。渠道方面，公司优化电商店铺布局，借力社交电商及直播；促进线上线下融合发展。品牌方面，持续推进品牌年轻化，加大互联网营销资源投入，不断打造IP 联名爆款，开展私域流量的运营，扩大品牌影响力。

    小家电龙头稳健向上，维持“买入”评级

    公司外销稳健，内销份额有望增长，维持盈利预测，预计21-23 年EPS为2.58/2.88/3.17 元/股，对应PE 为28/25/23x，维持“买入”评级。

    风险提示：新品推进不及预期、行业竞争加剧、汇率大幅波动。