深度*公司*中信银行(601998)：不良认定趋严 存量处置加快

中信银行2020 年全年净利润同比增速由前三季度转正，在营收增速放缓情况下，4 季度拨备计提力度减轻对净利润增速带来正向贡献。公司4 季度不良率环比3 季度显著下行，拨备覆盖率环比提升。维持增持评级。

    支撑评级的要点

    全年净利润增速转正，4 季度拨备计提力度减小中信银行2020 年全年营收同比增3.81%，较前三季度（4.77%）小幅放缓0.96 个百分点。其中，利息净收入同比增2.44%、非息净收入同比增8.75%。全年手续费净收入同比增7.88%，在理财、基金托管业务带动下，托管手续费收入同比增42%，是手续费收入同比多增的最大贡献因素。

    公司4 季度拨备计提力度减弱，信贷成本同比下降103BP 至1.15%，对全年净利润表现带来正向贡献，公司全年净利润同比增速（+2.01%，YoY）较前三季度（-9.41%，YoY）明显提升。

    负债端成本率下行，存款结构优化

    中信银行2020 年负债端成本率较2019 年下行15BP 至2.29%，下半年负债端成本率延续改善趋势。在负债端结构保持相对稳定情况下，负债端成本率的下行受益于宽松的资金面环境和存款结构的优化。但资产端收益率（2020 年较2019 年下降33BP 至4.47%）拖累息差表现。展望2021年，尽管市场资金利率上扬对负债端成本率带来上行压力，但资产端不乏正面影响因素，预计公司2021 年息差降幅趋缓。

    账面不良率环比大幅下行，拨备覆盖率提升

    公司加快存量不良出清，4 季度账面不良率环比3 季度大幅下行34BP 至1.64%；关注类贷款占比较半年末下降54BP 至2.01%。根据我们测算，4季度年化不良生成率为1.87%，与3 季度（1.81%）基本持平，其中不良认定趋严是一个重要影响因素。公司逾期 60 天以上贷款/不良贷款为80.46%，较2019 年末下降 3.90 个百分点。公司4 季度拨备计提力度减小，但在不良余额下降情况下，4 季末拨备覆盖率环比提升1.6 个百分点至171.68%。

    估值

    我们维持公司2021/2022 年EPS 为1.08/1.17 元/股的预测，对应净利润同比增速为8.1%/7.7%，目前股价对应2021/2022 年PB 为0.51x/0.47x，公司估值水平明显低于可比同业，估值安全边际高，维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    经济下行导致资产质量恶化超预期、监管管控超预期。