九阳股份(002242)2020年年报点评：营收逐季加速 股权激励助增长

　　Q4 营收增长超预期，业绩略承压

   　　公司2020 年实现营收112.24 亿元/+20.02%，归母净利润为9.40 亿元/+14.07%，归母扣非净利润为6.80 亿元/-9.76%，拟每10 股派现金红利10 元（含税），符合此前业绩快报。其中Q4 实现营收41.41 亿元/+33.7%，归母净利润为2.96 亿元/+43.54%，归母扣非净利润为0.78亿元/-54.31%。非经营性损益主要来自于土地收储等非流动资产处置损益（1.55 亿）、公允价值变动损益（0.66 亿）和投资收益（0.62 亿）。

    外销助力营收增长，高费用投放下盈利承压

   　　外销方面，公司境外收入9.34 亿元/+79.88%，其中向SharkNinja 的关联销售为7.41 亿元/+91.85%。以10 月26 日公告发生关联销售4.4亿元计算，预计Q4 关联销售在3.12 亿元以上，接近去年全年水平。

   　　内销方面，公司积极转战线上，搭建起系统化的直播体系。根据淘数据，公司在淘系平台的销售额同比增长36.55%，其中Q4 增长19.92%。

   　　2020 年全年公司内销实现收入102.89 亿元/+16.50%。外销占比提升拖累毛利率，2020 年毛利率为32.05%/-0.47pct，国内毛利率为34.24%/+0.29pct，海外毛利率为7.94%/-0.32pct。高费用投放下盈利承压：为了及时抓住直播的机会，公司加大了销售费用投放的力度，全年销售费用率达到16.64%/+0.85pct，致使盈利承压，归母净利率为8.38%/-0.86pct，扣非归母净利率为6.06%/-0.91pct。

    营销快速反应，龙头基本面稳固

   　　疫情期间，公司紧握产品和渠道两大主引擎，快速调整销售策略，新品稳步推进。销售端，公司抓住电商直播等所带来的新商业机会，推动数字化和裂变式新零售，实现多平台、多时段、高频次的线上直播，搭建系统化的直播体系，扩大品牌露出和影响力。品牌端，品牌定位年轻化，推出年轻品牌“独奏”，模仿服饰、美妆的打法，增加品牌潮酷个性。产品端，公司聚焦不用手洗的破壁机和豆浆机以及无涂层的蒸汽饭煲等主流刚需品类，实现产品系列化和多价位段覆盖。

    内外销协同逐渐释放，维持“买入”评级

   　　公司内销有望依托SharkNinja 扩品类，外销有望借助跨境电商和丰富运营经验实现高速增长。基于股权激励业绩指引，我们略微下调公司盈利预测，预计21-23 年EPS 为1.31/1.49/1.73 元/股（前值为1.38/1.53/1.78），对应PE 为26/23/20x，维持“买入”评级。

    风险提示：新品推进不及预期、行业竞争加剧、汇率大幅波动。