苏泊尔(002032)：线下边际改善弹性大 外销景气度延续

　　本报告导读：

   　　我们认为2021 年公司内销线下修复弹性较大，外销景气度持续上行，有望逐季看到公司经营情况改善提速。目标价100.38 元，增持。

   　　投资要点：

   　　维持目标价， 增持。20Q4环比改善提速，公司已逐渐走出疫情影响下的艰难时刻。我们认为21 年公司内销线下修复弹性较大，外销景气度持续上行，有望逐季看到公司经营情况改善提速。维持2021-22 年EPS 预测2.64/3.11 元，新增2023 年EPS预测为3.70 元，维持目标价100.38 元，对应2021 年38xPE。

    2020 收入利润符合预期，20Q4 环比增长提速。公司2020 年营收185.9 亿元，同比-6.3%，归母净利润18.3 亿元，同比-5.0%，毛利率26.4%，同比-2.7%，归母净利率9.8%，同比+0.1%。20Q4营收52.9 亿元，同比+6.8%，归母净利润7.5 亿元，同比+11.3%，毛利率29.1%，同比-3.6%，归母净利率14.1%，同比+0.6%。

    外销景气度持续上行，内销品类市占率提升。2020 年内销营收127.2 亿元，同比-12.7%；外销营收57.3 亿元，同比+12.1%。

   　　内销线下份额提升，据中怡康，公司核心品类线下市占率为31.

   　　5%(+1.6%)。据奥维云网，公司线上份额为18.9%，行业第二。

    多品牌矩阵构造年轻化产品生态，线下渠道下沉线上加速优化。SEB 为公司WMF、Krups、Lagostina 三大高端品牌赋能拓市场。线上持续完善精细化店铺运营管理；线下以O2O 模式打造三四级市场新的增长点。公司新聘张国华先生为总经理，张先生丰富的行业经验有望带领公司在新零售端获得亮眼表现。

    风险提示：原材料价格波动、中美贸易摩擦。