新安洁(831370)：净利润同比增长82% 具有转板预期

　　投资要点：

    20 年公司业绩继续高速增长，盈利能力改善。2020 年营收7.03 亿，同比增长15.6%，归母净利润9322 万，同比增长81.5%，扣非归母9210 万，同比增长91.9%，毛利率为25.5%，净利率为13.7%，ROE（摊薄）11.4%。17-20 年营收复合增速为26.1%，归母净利润复合增速为57.1%，业绩持续高增。公司毛利率较去年提升4pcts，主要由于公司20 年享受了针对新冠疫情的增值税和社保减免政策，预计未来可持续性不强，21 年毛利率预计回到正常水平。

    公司业绩略低于我们预期；控费能力有所提高，应收账款占比提升较快。公司营收低于我们预期（7.78 亿）9.6%，净利润低于预期（9667 万）3.6%，主要是下半年新订单签订不及预期，由于公司深入布局了河南、河北、山东等疫情防控较为严格的城乡地区，全年招投标进度受疫情防控影响较大。公司20 年控费能力增强，主要是由于疫情原因减少了招投标等商务活动，以及管理效率的提升。销售费用率0.6%，较去年降低0.4pct，管理费用率6.8%，降低1pct。公司应收票据及应收账款3.24 亿，占营收比例46.1%，高于可比公司水平，玉禾田和侨银股份占比分别为23.9%和17.6%。

    公司持续推进全国性布局战略，未来将借助信息化优势持续提升运营效率。公司通过深入推进城乡一体化战略，已实现业务从重庆、湖北等区域性市场向全国性市场的布局，目前在河南、山东、江苏等12 个省市均有项目实施。2020 年原大本营西南以外的收入占比已达到66.8%，利润占比达到60.7%。公司研发的迅洁智慧环卫系统已应用于8 个省市、30多个项目，200 多个管理人员接入终端，未来随着系统在所有项目的全线应用，运营效率将持续提高。

    公司是精选层第一批挂牌企业，具有转板预期。公司是精选层首批挂牌企业，从时间进度上看，今年下半年有望成为转板的首批企业之一。

    维持盈利预测。进入21 年，随着疫情管控效率及疫苗接种率的提升，公司全年招投标及中标数量及金额有望回升，将有利带动后续业绩释放。我们维持盈利预测，预计公司21-23年营收9.28/12.71/14.12 亿（23 年为新增），营收CAGR（20-23）为26.2%，21-23 年净利润9727/12699/13582 万（23 年为新增），净利润CAGR（20-23）为13.4%。

    风险因素。新签订单数量不及预期；应收账款占比过高；人工成本继续上升；转板不及预期。