鸿路钢构(002541)：订单、产量趋势良好 一季度经营情况亮眼

投资要点：

    事件：公司公告2021 年一季度新签合同52.42 亿元，同增92.01%，全部为材料订单，公司钢结构产品产量约68.71 万吨。

    21Q1 新签合同和钢结构产品产量增长较快。公司新签合同同比大幅增长，我们认为一方面2020Q1 由于疫情影响，导致下降21.21%，基数较低；另一方面，行业景气度高，公司业务仍然旺盛，2021Q1 相比2019Q1 增长51.28%，年均复合增速约23%。此外，2021Q1 新签合同全为材料订单，订单结构进一步优化。21Q1 钢结构产品产量约68.71 万吨，2020 年全年钢结构产品产量约250.58 万吨，考虑到一季度等季节性原因，我们认为21Q1 钢结构产品产量预计实现了较快增长。

    装配式行业保持高景气，钢结构应用有望增加。受环保及建筑工人“老龄化”

    影响，未来装配式建造方式将是趋势，近几年我国装配式建筑新开工面积快速增长，在政策推动下，未来几年行业景气度仍有望保持较高水平，根据出台的《关于大力发展装配式建筑的指导意见》，2025 年装配式建筑占新建建筑面积比例将达到30%，如果新建建筑面积保持不变，未来5 年装配式建筑年均复合增速将达7.91%。目前，钢结构装配式建筑占比较低，2019 年钢结构装配式建筑占整体新开工建筑的比重约为4.07%。从钢结构产量来看，根据全国建筑钢结构行业统计数据显示，2018 年全国钢结构产量 6874 万吨，钢结构产量占钢产量的 7.4%，较发达国家平均 30%的比重仍有较大差距。

    从市场应用看，目前建筑钢结构主要使用在大型公共建筑、商业建筑中，而在学校、医院等小型公共建筑和住宅等领域内使用较少，但钢结构因其抗震、环保、可施工速度快等优点而日益受到政策的推动，未来应用有望增加。

    公司产能领先，规模优势和管理优势凸显。公司产能领先，并不断扩张，2020年底产能达320 余万吨，2022 年底产能目标达500 万吨，随着行业景气度的提升，公司钢结构制造业务订单发展迅猛，2020 新签销售合同额约173.68亿元，同比增长16.24%，其中材料订单171.76 亿元，同比增长约24%；随着订单的不断落地，公司产量增加，2020 年钢结构产品产量约250.58 万吨，同比增长34.36%。公司规模效应将导致成本下降，我们预计公司盈利水平有望持续提升。“扁平化管理”模式可降低管理费用，并减少管理风险，两者叠加导致费用率下降明显；此外，公司可转债顺利发行，可降低融资费用。

    盈利预测与评级。我们认为钢结构装配式建筑方兴未艾，高景气度有望持续，公司作为行业龙头，产能领先，叠加规模优势、管理优势等，业绩有望保持较快增长。我们预计公司21-22 年EPS 分别为1.99 和2.49 元，给予2021年25-30 倍市盈率，合理价值区间49.75-59.70 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。回款风险，业务拓展风险，政策风险。