华熙生物(688363)：收入快速增长 功能性护肤品高速放量

事件公司发布2020 年报，实现营收26.33 亿元（+39.63%），归母净利润6.46 亿元（+10.29%），扣非归母净利润5.68 亿元（+0.13%），EPS 为1.35 元/股；经营性现金流净额7.05 亿元（+93.24%）；拟每10 股派发股利4.10 元（含税）。

    收入快速增长，销售费用增长较快但比率仍处良性合理区间公司20 年收入26.33 亿元，同比增长39.63%，实现快速增长。

    毛利率81.41%，相较去年同期增长1.75pp，盈利能力提升。报告期内销售费用增长较快，主要系战略性品牌投入和功能性护肤品业务线上推广费用大幅增加所致，其中线上推广费用合计4.93 亿元，广告宣传费用合计1.25 亿元。销售费用率41.75%，仍处于同行业可比水平，同时带动公司收入快速增长，广告投放和线上宣传效果良好。

    功能性护肤品高速放量，电商直播放大品牌势能2020 年功能性护肤品持续高速放量，实现收入13.64 亿元（+112.19%），毛利率升至81.89%（+3.35pp），盈利能力突出，有望成为公司发展的核心动能。细分来看，前四大品牌均实现快速增长，其中，主品牌润百颜表现亮眼，营收5.65 亿元（+65.3%），毛利率+2.8pp；夸迪实现爆发式增长，收入3.91 亿元（+ 513.3%），毛利率+5.95pp；米蓓尔收入1.99 亿元（+136.32%），毛利率-0.53pp；BM 肌活收入1.13 亿元（+45.71%），毛利率+9.82pp；其他创新品牌合计收入0.78 亿元。公司定义 2020 为品牌元年，依托自身产品力，加大线上营销力度，尤其加强与KOL 平台头部主播的合作，打造国民品牌。目前，公司功能性护肤品品牌矩阵日趋完善，其中收入超千万产品31 款、超百万产品153 款，不乏次抛原液、香槟水等爆款产品，品牌影响力不断提升。

    原料业务受疫情影响略有下滑，预计21 年恢复较快增长受海外疫情影响，公司原料出口业务遭受一定冲击，收入7.03 亿元，同比下降7.55%。但依靠行业领先微生物发酵技术与交联技术背书，公司在高壁垒、高增值医药级原料领域优势明显，毛利率保持在90%左右。随着疫情得到控制，原料业务有望重回正轨。此外，公司在依克多因、麦角硫因、γ-氨基丁酸等其他生物活性物质上的探索取得突破，叠加食品级透明质酸添加获批，原料业务有望重新恢复快速增长。

    医疗终端展现经营韧性，产品管线不断丰富医疗终端业务年初受疫情影响较大，但下半年回暖态势明显，全年实现收入5.76亿元（+17.79%），其中皮肤类医疗产品收入4.35 亿元（+9.70%）是增长的主要推动力量。疫情期间公司通过美团、天猫等线上平台打通线上、线下全域流量；下半年推出拥有Ⅲ类器械证书的新产品润致“娃娃针”帮助业绩实现反弹。同时，针对中面部、唇部等不同适应症产品的注册申报工作也在陆续开展，预计将于2021 年中推出升级整合后的全新润致系列填充产品，进一步丰富产品线，为公司持续发展注入强劲动力。

    全面拓展业务边际，HA 食品终端有望成为新增长点依托强大的前端研发能力，公司形成了从原料到医疗终端产品、功能性护肤品及食品的HA 全产业链，并不断拓宽其应用场景。2021 年1 月，卫健委批准扩大透明质酸钠在食品领域的使用范围，公司快速响应并首发推出“黑零”品牌（咀嚼片、软糖等 6 款产品）与 “水肌泉”品牌（纯净水+玻尿酸），积极布局HA 终端食品赛道，食品终端业务有望成为公司新增长点。

    投资建议公司正在步入快速发展阶段，看好未来发展前景。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为8.24/10.82/13.44 亿元，对应EPS 分别为1.72/2.25/2.80 元，当前股价对应PE 为81/63/51X，维持“推荐”评级。

    风险提示医美产品审批趋严的风险；疫情反复的风险；新产品进度不及预期的风险。