通威股份(600438)：多晶硅业务盈利确定性强 高效电池产能有序扩张

事件：

    公司发布2020 年业绩快报及2021 年第一季度业绩预增公告。2020 年，公司预计实现营业总收入442.00 亿元，同比增长17.69%，实现归母净利润36.08 亿元，同比增长36.95%。2021 年一季度，公司预计实现归母净利润8 亿元-9 亿元，同比增长132%-161%。

    投资要点：

    业绩符合预期，2020 年第一季度归母净利润预计同比增长132%-161%。2020 年，公司预计实现营业总收入442.00 亿元，同比增长17.69%，实现归母净利润36.08 亿元，同比增长36.95%。2021年一季度，公司预计实现归母净利润8 亿元-9 亿元，同比增长132%-161%。2021 年第一季度公司业绩大幅增长主要得益于光伏下游需求的增长，高纯晶硅供应紧张，价格行情持续上涨；同时，太阳能电池出货量较去年同期有较大幅度增长。

    多晶硅产能有序扩张，成本控制能力优异。2020 年上半年，公司高纯晶硅单晶料占比达90.86%，平均生产成本3.95 万元/吨，其中新产能平均生产成本3.65 万元/吨。目前，公司高纯晶硅月产量已超过8,000 吨，在建的乐山二期和保山一期项目合计超过8 万吨/年产能预计将于2021 年建成投产。

    公司与隆基股份战略合作协议继续加码，隆基股份拟对永祥新能源保持15%持股比例增资扩产以及参股49%投资云南通威（云南保山4 万吨高纯晶硅项目），双方以每年10.18 万吨为多晶硅料供需合作基础目标。

    非公开发行股票主推高效电池产能进一步扩张。2020 年12 月，公司非公开发行股票募集资金总额不超过59.83 亿元，将用于年产7.5GW 高效晶硅太阳能电池智能工厂眉山二期项目、年产7.5GW高效晶硅太阳能电池智能互联工厂金堂一期项目以及补充流动资金。技术路线均拟采用210 大尺寸PERC电池技术路线，同时预留了TOPCon 新型高效电池技术升级空间。募投项目投产后将进一步巩固公司在全球太阳能电池行业的领先地位。

    下调盈利预测，维持“买入”评级：公司是国内农业、光伏双龙头，光伏多晶硅料和电池片双龙头成本优势明显。考虑到公司对洪水冲毁设备计提资产报废影响业绩，我们下调公司2020 年盈利预测，预计2020 年归母净利润为36.08 亿元（下调前为43.8 亿元），维持2021-2022 年盈利预测，预计归母净利润分别为52.22、66.05 亿元，2020-2022 年对应EPS 分别为0.80、1.16 和1.47 元/股，目前股价对应2020-2022 年PE 分别为43 倍、29 倍和23 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：全球光伏需求不达预期；电池片价格下跌超预期。