九阳股份(002242)：品类多维拓展 激励彰显盈利信心

事件：

    公司发布2020 年年报，2020 年收入112.24 亿元（yoy 20.02%，其中土地收储补偿额为2.3 亿元），归母净利9.4 亿元（yoy -14.07%，其中土地收储确认收益1.5亿元）。Q4 收入41.41 亿元（yoy 33.73%），归母净利2.96 亿元（yoy 43.53%）。

    毛销差同比下滑1.32 个百分点，料线上销售竞争加剧。

    看过去：内销稳健增长，外销高景气。公司努力实现业务的全面数字化转型，在社交电商、在线直播、O2O 新零售等不同领域实现跨界运营，让品牌、产品、用户无缝联接，内销实现收入102.9 亿元（yoy 16.5%），内销毛利率34.24%（yoy0.29pct）。外销实现与Ninja 的关联交易7.41 亿元（yoy 91.85%），我们估测20年九阳供货占Ninja 订单的19.71%，未来协同空间仍然较大。

    望未来：品类拓展持续推进，积极拥抱新消费。我们认为九阳未来的看点在于其一通过回归主销品类主销价格段和价值登高提升盈利能力。SKY 系列通过技术创新和供应链升级，已成功进入主销价位段，我们估测S、K、Y 占对应品类销额已达双位数，价值登高成效显著。其二通过Shark 品牌补齐品类短板。Shark 稳居国内电动拖把和蒸汽拖把品类的行业第一，我们估测其20 年实现了2.5 亿元的销售收入，21 年随着渠道协同和研发协同的推进有望翻倍。其三通过高效的组织架构、研发体系和渠道建设提升品牌调性。以Shopping Mall 为代表的高端品牌店建设提供了新零售的载体。

    迎变化：股权激励彰显盈利信心。公司未来从产品驱动走向品牌驱动，带来盈利能力提升。新的股权激励方案以20 年为基数，21 年、22 年、23 年营收增长分别不低于15%、33%、56%，净利润增长分别不低于5%、16%、33%。考虑到20 年净利润有1.5 亿元的土地收储收益，本次激励方案净利润基数较高。

    我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.31、1.43 和1.66 元。当前股价对应2021-2023 年PE 值分别为25.5、23.2 和20.1 倍。维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：SKY 系列发展不及预期、Shark 品牌发展不及预期、供应链出现重大变动、研发和营销团队出现重大变动。