共创草坪(605099)：业绩延续高增 抗风险实力凸显

21Q1 归母净利延续高增，维持“买入”评级

    4 月7 日公司发布20 年年报：实现营收/归母净利18.5/4.1 亿元，同比+19.1%/+44.4%，符合我们预期（4.1 亿元）。公司预计21Q1 实现营收5.0-5.4亿/归母净利0.9-1.0 亿，同比+40%~50%/+40%~50%。我们认为公司产能持续提升，叠加龙头地位下高抗风险能力带来的利润率韧性，公司有望保持高成长性。我们上调预测，预计21-23 年EPS1.30/1.67/2.18 元（前值21-22年1.25/1.61 元），可比公司21 年Wind 一致预期PE 均值31x，给予21 年31xPE，目标价40.17 元；绝对估值WACC=8.3%/永续g=1.5%，目标价46.03 元。取目标价均值43.10 元（前值39.77 元），维持“买入”评级。

    人造草销量实现高增长，成本显著下降增厚毛利20 年公司人造草实现销量5131 万平米，同比+26.1%。同期，人造草单位售价/成本/毛利分别为34.4/20.4/14.0 元/平（剔除运费及业务费同口径下），同比分别-4.6%/-7.9%/+0.4%，售价下行主要系单价较低的超市休闲草销售增多导致，但原料降价、产能利用率提升/控本增效等带来单位制造和人工成本下降（同比分别-4.0%/-6.9%），均带来成本端的显著改善，进而增厚单位毛利。同期，公司整体毛利率39.4%（成本中剔除运费及业务费），同比+2.3pct，其中运动草/休闲草分别为43.6%/39.6%，同比分别+2.7/2.2pct，运动草中高端产品依然保持较高溢价。

    20 年汇兑损失增多拖累利润，但Q4 开始影响已减弱20 年期间费用率13.5%（同口径下），同比+0.4pct，主要系财务费用率同比+2.0pct，主要是汇兑损失增加导致。但Q4 财务费用环比持平，而Q4 人民币兑美元汇率环比-4%，汇兑影响已显著减弱。此外债务结构明显改善，20 年公司有息负债全部清零，资产负债率12.9%，同比-16.7pct。20 年归母净利率22.2%，同比+3.9pct，其中Q4 为19.1%，同/环比+0.2/-5.6pct。

    但通过公司预告计算21Q1 归母净利率在17%-20%，在21Q1 人民币显著升值及原料大幅涨价背景下利润率有望依然保持强劲，我们认为主要是公司龙头地位加持下，成本和费用压力可以有效的向下游转嫁。

    人造草全球龙头地位稳固，有望受益于海外需求强劲复苏据年报，公司越南二期21Q1 已投产，全面达产后公司产能有望达到9500万平，且产能不断加码，市占率或继续保持高速增长。此外，我们认为公司品牌/认证/技术/渠道优势依然显著，同行短期内依然难以超越，公司龙头地位稳固。我们认为随着海外疫情影响逐步减弱以及我国出口高景气，对于休闲草的居家消费需求有望保持高增长，公司作为行业龙头有望充分受益。

    风险提示：原料涨价和人民币升值超预期；优选供应商资质认证不可持续。