龙马环卫(603686)年报点评：业绩继续高增 环卫新订单下降

事项：

    龙马环卫披露年报：2020年实现收入54.43亿元，同比增长28.75%；归母净利润4.43亿元，同比增长63.71%；每股收益1.06元。拟每10股派发现金股利3.80元（含税）。

    平安观点：

    利润大幅增长，经营现金流继续提升：2020 年度，公司实现主营业务收入54.03 亿元，同比增长28.94%，主因环卫服务业务大幅增长。公司归母净利润比上年同期上升63.71%，主要因为环卫服务收入增加、运营管理效率提升等因素；经营活动产生的现金流量净额同比上升172.25%，主要因为公司加强应收账款管理，加快货款回笼。

    环卫设备产销略有下降，新能源及中高端装备快速增长：2020 年度，公司环卫装备业务收入23.76 亿元，同比下降1.06%。公司环卫装备总销量6916 辆，同比下降15.72%。其中，环卫创新产品和中高端作业车型占比68.70%，同比上升5.39 个百分点；新能源环卫装备收入3.33 亿元，同比增长171.88%。碳中和下，新能源环卫车需求旺盛，预计将维持较快增速。

    环卫服务业绩创新高，新签合同下降。2020 年，环卫服务业务收入30.27亿元，同比增长69.21%，毛利率同比增长5.65 个百分点；新中标环卫服务项目33 个，新签合同总金额24.32 亿元，同比降78.15%。公司提出“积极参与市场拓展，提升公司市场占有率”，预计依托环卫装备优势，新签合同有望提升。

    持续研发投入，“三化”设计研发取得新突破。公司重点围绕“性能提升、智能升级、垃圾分类”三个研发方向，根据市场需求及时调整技术研发方向，重点开展“精益化、小型化、智能化”方面的新产品开发、产品优化设计和环卫装备智能车联网系统研发，成功入选“2020 年福建省智能制造试点示范企业”。2020 年公司共获得授权专利84 项，其中发明专利6项，实用新型专利77 项。持续研发为公司成长提供技术支撑。

    盈利预测与投资建议： 考虑到公司环卫装备的稳定性以及环卫服务市场预期，我们上调公司2021-2022 年归母净利润预测分别为5.1、5.6（2021-2022 年前值为3.78、4.26 亿元），新增2023年归母净利润预测为5.9 亿元，对应PE 分别为14.7、13.3、12.6。新能源趋势下，公司环卫装备迎来发展新机遇，环卫服务有望继续增长，公司业绩增长可期，维持公司“推荐”评级。

    风险提示：1）环卫服务市场化趋势变缓：环卫服务市场化主要由政府推动，如果未来推动力度变弱将对公司环卫服务业务产生不利影响；2）环卫服务项目落地低于预期：随着越来越多企业涌入环卫服务行业，行业竞争加剧，受此影响公司环卫服务项目存在落地低于预期的风险；3）环卫设备原材料价格上涨风险；4）环卫服务毛利率下降风险。