协鑫能科(002015)公司2020年年报点评：20年归母净利润同比高增44.8% 积极开拓换电等新型能源业务 未来成长空间广阔

　　2020 年公司归母净利润同比增长44.80%，主要业务毛利率均明显增长? 公司发布2020 年年报，报告期内，公司实现营收113.06 亿元，同比增长3.74%；实现归母净利润8.02 亿元，同比增长44.80%；ROE（摊薄）为14.0%，较去年同期增加2.54pct；销售毛利率为24.64%，较去年同期增加4.20pct；经营活动产生现金流净额22.83 亿元，同比增长40.01%；EPS为0.5928 元/股，同比增长52.57%。公司实现重组上市后的首次分红，拟每股派发现金红利0.15 元（含税），合计分红金额2.03 亿元，占归母净利润比为25.30%。2020 年，虽然疫情对公司产能带来一定影响，但公司投建的相关天然气和风力发电项目陆续并网转入运营，装机规模及发电量、供汽量均同比上升；同时由于2020 年煤炭和天然气平均价格同比下降的利好以及内部经营管理方面的提升，公司本年度取得较好的业绩增长。

   　　分业务看，报告期内，公司完成结算电量156.4 亿千瓦时，同比增长11.7%；完成结算汽量1541.9 万吨，同比增长1.5%；完成垃圾处置量135.8 万吨，同比增加2.1%。公司电力业务实现营收78.72 亿元，同比增长7.80%，毛利率为23.82%，较去年同期增加4.26pct。蒸汽业务实现营收29.29 亿元，同比增加0.94pct，毛利率为18.77%，较去年同期增加2.19pct。

   　　公司焦绿色能源运营和综合能源服务，在建+拟建项目近2,000MW

   　　绿色能源运营方面，公司在手项目充足。截至2020 年12 月31 日，公司并网总装机容量为3680.04MW，其中：燃机热电联产2647.14MW，风电524.4MW，生物质发电60.5MW，垃圾发电116MW，燃煤热电联产332MW。报告期内新投产装机容量519.4MW，其中：燃机热电联产150MW，风电319.4MW，垃圾发电50MW。2021 年，公司在建项目1246.8MW，计划新开工项目725MW，合计装机达到1971.8MW。随着风电技术的快速进步，风电发电成本逐渐降低，公司将重点建设平价上网风电项目、风电大基地项目、风储一体化项目，持续推进垃圾发电及静脉产业园项目，以及具有竞争力的燃机热电联产和发电项目。

   　　公司综合能源服务领域开拓成效显著。公司借助园区热电联产的先发优势，率先进军综合能源服务领域，目前已在售电、需求侧、供热等领域服务4000 余家工商业客户。2020 年，公司完成市场化交易电量159.8 亿千瓦时，同比增长6.5%；配电项目累计投产容量978MW，同比增长58%；公司拥有国家“需求侧管理服务机构”一级资质，2020 年用户侧管理容量超过1300 万kVA，同比增长8.3%；参加江苏省需求侧响应，响应负荷超500MW，同比增长36.6%。公司打造多场景储能应用，打造“嫦娥”

   　　系列储能电站，目前已管理26MWh 用户侧储能项目。随着上述业务的不断拓展，本公司将为更多工业企业提供量身定制的能源解决方案，提高盈利能力，加快创新开展综合能源服务业务。

   　　公司拟开拓电动车换电业务，并与中金资本合作成立主题基金哺育产业链生态

   　　今年3 月，公司发布电动汽车换电业务发展规划。公司将在稳健发展清洁能源及热电联产业务的同时，继续从能源生产向综合能源服务转型，重点聚焦绿色出行生态，打造领先的移动能源服务商。换电业务目标领域包括以出租车、网约车为代表的乘用车，重点布局长三角、大湾区、京津冀、成渝等区域，具体业务包括：1）换电站一体化解决方案；2）换电站运营及能源服务；3）电池梯次使用。

   　　公司拟与中金资本合作设立“碳中和”主题基金，哺育产业链生态。基金总规模不超过100 亿元，预计公司出资约占基金总规模的51%；首期规模约40 亿元。基金宗旨是对移动能源产业链上下游优质项目和充换电平台企业进行股权投资，并借助新能源汽车出行平台实现向充换电平台的导流，完成充换电数据平台的建设，构建全新的移动能源产业生态。

   　　投资建议：短期看，公司清洁能源在建、拟建项目充足，装机规模增加带动业绩增长。长期看，公司积极拓展换电、储能等新型能源业务，发展空间广阔，未来有望提供新的业绩增长点，维持增持评级。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为9.97、11.48、12.70 亿元，对应PE为12.9、11.2、10.1 倍。

   　　风险提示：天然气、煤炭采购价格可能高于预期；下游用电、用汽需求可能下降；上网电价可能低于预期；综合能源服务拓展可能不及预期。