垒知集团(002398)公司深度报告:垒墨成知 创建家园
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  1、公司概况:外加剂行业龙头。垒知集团是外加剂行业的龙头企业之一,公司已形成综合技术服务及外加剂新材料两大主营业务。公司实际控制人为蔡永太,持股比例为19.60%。2020 年,公司的营业收入达38.7 亿元,同比增长14.1%;归母净利润达3.7 亿元,同比下降7.5%。2020 年,公司外加剂新材料、技术服务、商品混凝土占营业收入比例分别为68.3%、12.4%、4.3%。

     2、外加剂业务:全国布局、快速发展。2020 年公司外加剂新材料收入达26.5亿元,同比增长12%,外加剂新材料毛利率为23%。2017 年起随着下游行业的复苏,公司产能的不断上升,2017~2020 年外加剂收入复合增速31%。

     内生外延双轮驱动,业内排名从2010 年的第七上升到2019 年的第二。1)在建项目储备充足:截止2020 年年底,公司在建拟建的主要外加剂产能包括浙江技改项目、重庆项目、四川项目、云南项目、安徽项目等,烷氧基化衍生物项目正在办理前期土地手续,这些项目陆续投产后,公司产能进一步提升。2)公司规模及综合实力的快速增长得益于持续的股权收购,逐步完善其全国性布局。自2010 年起,公司在全国各地,包括重庆、贵州、河南、浙江、湖南、江西等地进行股权收购,不断扩充其主营业务,增加外加剂的生产线,扩大产能、提高生产能力。

     全国布局,外加剂业务拓展至15 省及直辖市。外加剂新材料方面,科之杰新材料集团有限公司产业群分布福建、四川、重庆、贵州、河南、陕西、广东、浙江、湖南、江西、江苏、河北、云南、海南、上海等15 省、直辖市以及马来西亚、菲律宾。公司在福建厦门起家,积极拓展省外市场;2020 年,公司华东、中南、西南、西北区域的收入占比分别达到55%、21%、19%、4%。公司2011 年到2020 年,华东区域收入占比从75%下降到55%。

     发行可转债募资5 亿元用于新项目建设。公司发行可转债募集资金总额不超过人民币5 亿元,用于新项目建设和补充外加剂业务流动资金,有利于进一步壮大公司的规模和实力,增强公司的竞争力。本次发行的可转债期限为发行之日起六年,主要用于安徽科之杰新材料有限公司年产40 万吨高效混凝土减水剂项目、重庆建研科之杰建材有限公司外加剂建设项目、高性能混凝土添加剂生产基地项目(一期)、高性能混凝土添加剂工程、年产12.9 万吨高效混凝土添加剂和6 万吨泵送剂技改项目及补充流动资金。2020 年8 月7 日,公司发布了公司2020 年度非公开发行股票方案(二次修订稿),募集资金总额不超过10000 万元,将进一步推动企业规模扩大。2020 年12 月非公开发行完成。

     加强研发投入促进产品更新迭代。公司秉承“科技创建新家园”的企业愿景,确立了“立足主业,兼顾行业,探索前沿,蓄积创新,紧密横向,推动纵向”的科技工作方针,通过持续“创新机制、创新科技、创新人才”提升公司科技核心竞争力。2020 年公司研发投入为1.52 亿元,占营收比重为3.9%,较上年同期增长了23%。公司依靠雄厚的资本优势,打造了国内领先水平的技术与信息中心研发基地,科研基地占地37 亩,研发大楼建筑面积近2 万平方米,为公司创新发展提供强劲动力。公司团队通过创新和改进,减水剂及相关产品不断更新换代。

     3、技术服务业务:多领域检测业务推进顺利。2020 年,公司技术服务收入4.8亿元,同比增长10%。2016~2020 年,公司技术服务收入复合增速17%。2020年,技术服务业务毛利率43%,近期基本保持稳定。2020 年交通工程检测业务营业收入已突破3,000 万元,资质取得首年成绩优异。横向延伸领域中,厦门电子电气检测中心运行情况良好,业绩贡献比例进一步提升,凭借成功的运营经验,电子电气检测业务“跨区域”发展再下一城,健研深圳布局电子电气检测中心,开展5G-NR、WiFi6、5G-SAR、锂电池等检测业务,截至2020 年末,电子电气检测业务营业收入已超过1,400 万元。公司优质的检测资质也为公司的业绩水平提供了稳固保障,公司多家子公司都获得了权威机构的认证。

     4、限制性股票激励计划彰显公司信心。公司于2020 年10 月29 日发布关于限制性股票激励计划,公司层面以2020 年业绩为基数,且不低于2019 年完成数,业绩考核目标为2021~2023 年营业收入增长率分别不低于25%,56%,95%,净利润增长率分别不低于25%,56%,95%。

     5、投资建议:首次给予推荐评级。预计公司2021~2023 年归母净利润分别达到5.0、6.3、7.9 亿元,同比增长35%、26%、25%,对应市盈率11、9、7 倍。

     公司发布关于限制性股票激励计划,以2020 年业绩为基数,且不低于2019年完成数,2021~2023 年净利润增长率分别不低于25%、56%、95%。公司在建的外加剂项目包括浙江技改项目、重庆项目、四川项目、云南项目、安徽项目等,今明两年陆续投产,项目储备充足。2020 年公司交通工程、电子电气检测业务拓展顺利,检测、技术服务业务推进顺利。

     6、风险提示:环氧乙烷等价格上涨或超预期;下游混凝土需求或低于预期;环保政策或出现反复;行业竞争加剧;应收账款回收进度低于预期等


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