科沃斯(603486)深度跟踪报告：技术创新+渠道红利+品牌矩阵 三条成长曲线迎共振

复盘公司发展历史，公司具备引领技术创新、把握渠道红利、打造品牌矩阵的能力。凭借着三方面的能力，公司开拓了家用机器人、智能小家电、商用机器人三大业务板块，三块业务有望在2021 年迎来业绩共振。我们维持公司2020年、上调2021/22 年净利润预测至6.1/15.5/23.3 亿元，目标价200 元，维持“买入”评级。

    公司复盘：引领技术创新，把握渠道红利，打造品牌矩阵。（1）产品：公司是国内地面清洁电器行业的引领者，2010 年引领扫地机器人行业发展，2020 年引领国内洗地机行业发展。在国内市场，扫地机器人/推杆式吸尘器/洗地机/其他产品的份额预计将由2020 年的45%/30%/5%/20%，发展到2023 年的45%/20%/ 30%/5%。目前，在国内扫地机器人/洗地机市场中，公司市占率为45%/70%。（2）渠道：公司善于把握渠道发展的机遇，抓住了天猫平台、新兴渠道、境外渠道发展的红利，实现销售的线上化和全球化。（3）品牌：目前拥有科沃斯和添可两个全球化的高端品牌，以及定位中端高性价比的Yeedi 品牌。

    第一成长曲线——扫地机器人：技术迭代推动渗透率提升，避障+扫拖奠定公司领先地位。（1）量：行业从2020 年开始新一轮技术红利期，预计2021 年延续这一趋势，渗透率持续向上突破。国内更新需求释放和海外消费复苏是2021年行业的两个催化剂，预计全球扫地机器人销量增速将达到25%-30%。公司20Q1 推出T9 和N9+两款新品，凭借自主避障+拖地升级+基站功能，巩固了产品领先优势。（2）价：消费者愿意为能提升扫地机器人产品体验的新技术支付溢价。公司产品持续迭代，价格呈上涨趋势，20Q1 两款新品定价突破3500 元。

    第二成长曲线——添可小家电：洗地机全面爆发，地面清洁电器迎变革。（1）行业：2019 年国内地面清洁电器市场规模约200 亿元，吸尘器渗透率相较于发达国家仍处于较低的水平。消费者对拖地功能有强烈需求，洗地机更能满足消费者需求。参考推杆式吸尘器的发展历程，国内洗地机行业3 年后规模有望超过130亿元。（2）看点：1.产品迭代。2021 年推出迭代产品芙万2.0 和芙万slim，巩固领先优势。2.全球拓展。海外地面电器市场规模约是中国的5 倍。添可率先突破北美市场，夺得2020 年“黑五”行业销冠。欧洲和亚太将是2021 年拓展区域。

    3.品类扩张。从1 到N，公司推出智能料理机、美容仪、美发梳等新品。

    第三成长曲线——商用机器人：前瞻布局商用机器人业务，今年或将迎来突破。

    （1）行业：服务机器人行业处于成长期，全球/国内5 年行业规模CAGR 分别为21.9%/36.8%。中国在市场规模、产业链、产业环境等方面都具备全球竞争优势，我们认为，未来中国有望成为全球服务机器人领域的领导者。（2）突破：

    公司前瞻布局商用机器人业务，产品包括交互服务机器人、运动承载机器人、机器人运动底盘，2021 年有望迎来多个产品的订单落地。公司在技术、品牌、规模方面的优势将有利于商用机器人业务的发展。除自研外，公司投资参股多家机器人企业，投资逐步进入收获期。

    风险因素：（1）扫地机器人新产品市场接受程度低于预期的风险；（2）洗地机业务竞争加剧的风险；（3）商用机器人业务进展低于预期的风险。

    投资建议：结合公司21Q1 经营情况，我们维持公司2020 年、上调2021/22年净利润预测至6.1/15.5/23.3 亿元（2021/22 年原预测为13.0/18.4 亿元），当前价对应PE 为119/47/31 倍，综合考虑公司三大业务线的成长空间以及未来三年业绩成长的高确定性，我们给予公司2022 年50 倍PE 估值，目标价200 元，维持“买入”评级。