杰瑞股份(002353)：业绩低于预期 强竞争力提升市场份额

　　事件

   　　公司公告2020 年年报，全年实现营业收入82.95 亿元，同比增长19.78%；实现归母净利润16.90 亿元，同比增长24.23%。

   　　简评

   　　四季度单季营收低于预期，全年业绩低于预期

   　　公司2020 年全年实现营收82.95 亿元，同比增长19.78%，其中四季度单季实现营收28.71 亿元，同比增长6.92%，低于预期。分行业看，2020 年油田服务及设备营收72.80 亿元，同比增长13.80%，主要因国内非常规油气资源开发持续发力且民营油气企业在行业扩大开放后获得更多的机遇；2020 年油田工程及设备营收10.15 亿元，同比增长92.13%，主要因公司大力推进国内油田工程设备及服务业务开展并积极保障海外油气工程业务推行。

   　　盈利能力方面，公司综合毛利率37.90%，同比提升0.53pcts。分行业看，油田服务及设备毛利率39.27%，同比提升0.99pcts，主要因高毛利的核心产品钻完井设备收入占比提升；油田工程及设备毛利率28.11%，同比提升1.71pcts。期间费用部分，受益公司精细化管理成效显现，销售费用率和管理费用率同比走低，但因人民币升值导致汇兑损失1.22 亿元，2020 年实现归母净利润16.90 亿元，同比增长24.23%，低于预期。2020 年公司经营活动现金流量净额3.15 亿元，低于净利润主要因执行在手订单需提前采购大量原材料以及部分客户付款周期长。

   　　在手订单饱满及海外订单有望恢复增长，保障2021 年业绩增长2020 年全球油服行业经历了深度调整，全球油服市场1921亿美元，同比下降29%，其中水力压裂市场123.54 亿美元，同比下降54.9%，设备制造市场16.56 亿美元，同比下降59%，但公司依旧凭借其优异竞争力全年获取97.48 亿元新接订单，同比增长8.98%，年末存量含税订单46.34 亿元。另外，我们判断后疫情全球交往恢复后，公司有望凭借竞争优势获取海外订单。据我们与产业内广泛交流，判断低油价将加快国产压裂设备进入美国市场，主要因存活下来的北美页岩油公司将更注重对成本费用的管控，国产压裂设备具备更高的性价比，将加快进入北美市场，据Spears & Associates，2019 年北美存量压裂设备作业能力2350万水马力左右，是中国存量压裂作业能力的5 倍左右，预计北美市场压裂设备年更新需求200-300 万水马力作业，年需求量是中国市场的2-3 倍。另外北美压裂设备市场竞争格局分散，份额最大的NOV 也只有24%，有利于国产压裂设备进入美国市场。

   　　国内非常规油气资源开发将使钻完井设备处于景气周期根据《国内外油气行业2020 年发展2021 年展望》预测，2021 年基于保障国家能源安全的需要，预计国内原油产量增至1.97 亿吨，对外依存度升至74.0%，同比小幅增长0.5 个百分点；国内天然气产量将达2030 亿立方米，增速约为5.4%，较2020 年有所回落；对外依存度达44.3%，同比略有上升。“十四五”期间，我国将继续大力开发页岩气资源，同时首次将页岩油开发列入发展计划，非常规油气资源开发已成为我国“稳油增气”的战略性资源，利好国内钻完井设备市场景气延续。

   　　盈利预测与投资建议

   　　我们预计公司2021-2022 年分别实现营业收入89.50 亿元和102.93 亿元，同比增速分别是7.9%和15.0%；对应地2021-2022 年分别实现归母净利润20.5 亿元和23.67 亿元，同比增速分别是12.5%和15.0%，维持“买入”

   　　评级。

   　　风险提示：行业景气度低于预期；订单交付进度低于预期。