杭叉集团(603298)2020年报点评：营收销量创历史新高 叉车民企龙头盈利能力持续提升

　　公司2020 年实现营业收入114.9 亿元，同比增长30%；归母净利润8.4 亿元，同比增长31%；扣非净利润7.8 亿元，同比增长44%；报告期末总资产81 亿元，较期初增长29%；公司每10 股派息4 元。

   　　投资要点

    营收销量创历史新高，国内市占率持续提升，利润规模实现行业第一公司2020 年全年实现叉车销售20.7 万台，同比大幅增长49%；国内市占率提升2pct.至26%；营业收入、净利润及各项经营指标均创历史最佳水平。2020 年公司加权ROE 为18.2%，同比提升2.4pct.，过去四年稳步改善。2020 年Q4 销量持续高增长，实现营收33 亿元，同比增长56%；归母净利润2 亿元，同比增长26%。

   　　加强费用管控取得成效，全年销售费率、管理费率下降，研发费率上升；销售费用中运输费3.43 亿元，同比上升43%，主要系公司叉车销量增长且产能集中，终端运输成本较高所致；公司期末现金和应付账款余额均大幅增长，系销售回款和预付货款增加所致；全年所得税费用同比下降8.7%，系企业所得税减免优惠政策。

    成本管控有效缓解原材料波动对毛利率影响，战略投资收益较为丰厚2020 年公司毛利率20.4%，同比略降1.0pct.；单季度盈利水平环比有所下行，Q4毛利率同比下降3.1pct.至19.6%，主要是受第四季度钢材大幅涨价影响，公司通过规模化降本增效缓解原材料价格波动带来的影响，成本管控效益显著。

   　　2020 年公司非经常损益0.5 亿元，相较2019 年减少0.5 亿元；中策橡胶投资收益划归经常性收益。公司间接持有中策橡胶集团有限公司11.4%股权，获得较为丰厚的战略投资收益；2020 年投资现金流净额为6.5 亿元，过去五年首度由负转正；经营性现金流净额为9.1 亿元，同比基本持平。

    发行可转债推进新能源叉车扩产，提升民营叉车龙头市场竞争力公司于今年3 月25 日正式启动11.5 亿元可转债申购，债券期限为6 年，拟投资建设年产6 万台新能源叉车项目、研发中心升级、集团信息化升级、营销网络及叉车体验中心，建设期2 年；其中年产6 万台新能源叉车项目预计年均新增税后利润约3 亿元。募投项目建成后将有效扩张产能，提升技术水平及经营效率。

   　　盈利预测与估值

   　　公司业绩高增长。2021 年叉车行业景气度有望持续，公司市占率及核心竞争力有望进一步提升，预计公司2021-2023 年分别可实现净利润10.1/12.1/14.4 亿元，同比增长20%/20%/19%，对应EPS 为1.17/1.40/1.66 元，对应当前PE 为21/17/14 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示：制造业投资低于预期；原材料价格大幅波动；行业竞争格局恶化