顺丰控股(002352)2021年一季报业绩预告点评：Q1业绩承压 长期壁垒持续增强

Q1 顺丰业绩表现较弱，归母净利为-9~-11 亿元，去年同期盈利9 亿元。资源的投入增加、春节期间快递员补贴力度增加以及时效业务承压，导致公司Q1亏损。考虑到下半年资源投入或会放缓、四网融合料将逐步兑现效益以及产能瓶颈问题会逐步解决，料公司将重回业绩同比增长。继续看好公司长期逻辑，虽然今明两年公司处于资源投入高峰期，但是这些投入都是为了进一步夯实顺丰的护城河，后年开始公司有望步入业绩快速成长期。

    公司Q1 亏损9~11 亿元，业绩表现低于市场预期。近日顺丰披露2021Q1 业绩预报，预计Q1 公司归母净利亏损9~11 亿元，去年同期盈利9.0 亿元，扣非归母净利亏损10~12 亿元，去年同期盈利8.3 亿元，业绩表现低于预期。

    资源投入导致成本攀升&春节不打烊补贴加大&时效业务承压，公司Q1 业绩承压明显。我们认为公司Q1 业绩压力较大主要系1）资源投入增加：业务量迅猛增长，超出公司最优经济产能，为保证产品服务质量及时效，采购了较多临时资源，导致成本有压力。此外为了应对陆运包裹业务大增以及新业务未来远期发展，公司也进行了资源的前置性投入，也对成本造成了扰动；2）春节期间补贴增加：今年春节执行不打烊政策，导致公司给快递员的补贴创历史新高；3）Q1 时效业务增长不及预期，主要在于去年有疫情防疫物资运输导致基数较高，此外同行今年春节不打烊导致时效散单业务量被分流。

    预计Q3 业绩有望恢复增长，长期继续看好公司发展逻辑。由于疫情影响，公司去年投资有所滞后，去年Q4 开始加速资本投入，预计今年Q1 和Q2 仍将保持较高的资本投入力度，Q3 将见到投入放缓。同时考虑到四网融合的措施需要在Q3 才能见到效果，我们预计上半年公司整体业绩或存在压力，Q3 有望见到业绩拐点，同比出现增长。预计今明2 年公司仍将处于资源投入的高峰期，虽然业绩短期表现会有压力，但是大量资本开支将有助于巩固公司的核心竞争力，后年开始公司绝对龙头地位有望开始为公司带来超额收益。

    风险因素：宏观经济增速下行，电商网购需求放缓，竞争加剧，成本持续上涨。

    投资建议：虑到公司Q1 业表现较弱、今明年两年公司仍将处于资源投高峰期，短期业绩料持续承压，我们下调公司2021/22/23 年归母净利预测至54 亿/77 亿/97 亿元（原预测85 亿/100 亿/124 亿元），对应EPS 预测为1.19/1.69/2.13元（原预测1.87/2.19/2.71 元），现价对应PE 为68/48/38 倍，维持“买入”评级。