和而泰(002402)重大事项点评：拟分拆铖昌科技独立上市 微波毫米波射频芯片业务发展有望提速

　　事项：

   　　公司4 月8 日发布《关于分拆所属子公司浙江铖昌科技股份有限公司至A 股上市的预案》，拟将其控股子公司铖昌科技分拆至A 股上市。本次分拆完成后，和而泰持有铖昌科技股权比例62.97%保持不变，仍将维持对铖昌科技的控制权。

   　　评论：

   　　分拆上市有利于微波毫米波射频芯片业务独立发展，提升业务盈利能力和竞争力。铖昌科技主营业务为微波毫米波射频芯片的设计、研制、生产和销售，与公司控制器业务独立性较高。分拆上市将有利于提升其行业知名度，吸引优秀人才，提升其独立融资能力；有利于高层团队的激励改善治理，提升团队研发管理运营效率。我们认为通过本次分拆，铖昌科技的发展与创新、投融资能力以及市场竞争力将进一步增强，有助于提升公司未来的整体盈利水平。

   　　铖昌科技军用和民用业务双轮驱动，前景可期。铖昌科技是国内稀缺的从事相控阵微波毫米波射频T/R 芯片技术的民营企业，铖昌科技深耕T/R 相控阵芯片多年，技术和成本控制达到国际先进水平，业务切入军方供应链，供应多款用于星载、机载、弹载、车载及地面相控阵雷达的军用产品；与此同时铖昌科技也加大力度开发新兴应用市场，5G 毫米波通信方面，铖昌科技已经和主流通信设备生产商建立了良好的合作关系；卫星互联网方面，铖昌科技充分发挥先发优势，目前已成功推出了八通道毫米波模拟波束赋形芯片系列产品。2020年铖昌科技实现扣非归母净利润8072.53 万元，YoY+26.5%，我们认为随着军用市场的稳定增长和民用市场的开拓，铖昌科技前景可期。

   　　分拆后和而泰更加聚焦主业，“智能控制器+微波毫米波射频芯片”业务双轮驱动。分拆后公司将进一步专注于升级智能控制器的研发和服务、深入国际高端市场和优质客户、做好成本控制和市场服务响应、夯实公司经营能力和可持续发展能力。目前公司智能控制器聚焦于家电、汽车电子、电动工具、智能家居等领域，其中2020 年汽车电子业务实现飞跃，与博格华纳、尼得科等零部件供应厂商合作突破，切入奔驰、宝马、吉利、奥迪、大众等多终端品牌的多品类控制器，汽车电子控制器业务有望成为公司新的增长引擎。

   　　盈利预测、估值及投资评级。考虑铖昌科技在微波毫米波射频芯片领域的稀缺地位，分拆有利于铖昌科技的独立发展、便于其拓展融资渠道、有利于铖昌科技为公司实现更好的收益。我们预计2021-2023 年公司归母净利润为5.56/7.28/9.50 亿元，对应EPS 为0.61/0.80/1.04 元；同时我们维持未来12 个月目标价至34.5 元，维持“强推”评级。

   　　风险提示：本次分拆上市被暂停、中止、取消或无法按期进行的风险；控股股东控制风险；子公司股票市场波动风险。