长安汽车(000625)：2021Q1业绩符合预期 UNI-K值得期待

　　公司2020 年业绩落在预告区间中央，并预告2021Q1 归母净利润7~10 亿元，扣非归母净利润6~8.5 亿元，盈利质量提升。CS75Plus 到Uni 系列车型的成功，反映出公司在车型定义上具备了一定的方法论和决策体系。预计长安自主及合资品牌盈利能力将在2021 年继续提升。维持“买入”评级。

   　　2020 年业绩落在预告区间中央，2021Q1 净利润7~10 亿，符合预期。长安汽车发布2020 年业绩快报，公司2020 年实现总收入845.7 亿元，同比+19.79%；实现归母净利润33.24 亿元，同比+225.6%，营收与归母净利润落在此前业绩预告的区间中央，符合预期。其中2020Q4 实现营收287.2 亿元，同比+12.7%，环比+24.6%；实现归母净利润-1.62 亿元（2019Q4：0.15 亿元），主要源于20Q4 资产减值15.2 亿元，扣除非经及减值后，20Q4 实现归母净利润-1.8~+10.2 亿元。此外，公司预告2021Q1归母净利润为7~10 亿元，同比+10.9%~58.5%；扣非净利润6~8.5 亿元（2020Q1：亏损17.9 亿元），盈利质量提升。

   　　Uni 系列新车型Uni-K 上市，3 月订单超过9000 台。继Uni-T 车型后，长安汽车Uni 系列第二款车型Uni-K 于2021Q1 上市，车型定位中型SUV，定价15.39~18.49 万元，是对长安汽车甚至自主品牌过往畅销价格带的向上突破。动力方面，搭载蓝鲸2.0T 发动机+爱信8AT 变速箱，外形延续了Uni 系列的家族式设计，运动且新潮。Uni-K 希望用更强的产品力和服务力，与合资紧凑型SUV抢夺市场。2021 年3 月（上市第一个月）里，Uni-K 已经获得9,108 台订单。

   　　从CS75Plus 到Uni 系列，车型成功背后是机制变化。1）长安汽车在车型定义、研发、运营及销量追踪方面已经建立了较为完整的方法论和决策体系，且高度重视对消费者需求的研究，在当下乘用车消费“个性化”属性突出的时代，这样的做法有利于公司洞察甚至引领用户需求、审美。2）公司股权激励已于2021年一季度落地，对高管、中层管理人员、核心业务人员合计1,247 人进行限制性股票激励，覆盖范围较广。授予价格为每股6.66 元，根据我们测算，解锁要求预计不难实现，主要是为了绑定员工和股东的利益，激发增长活力。

   　　风险因素：车型出现质量问题；新车上市进度不及预期；车型销售不及预期。

   　　投资建议：维持2021/22 年EPS 预测为0.96/1.30 元。当前股价14.48 元，对应2021/22 年PE 分为15/11 倍。我们预计2021 年公司自主品牌盈利能力有望释放，合资品牌高利润车型导入，盈利能力将提升；另外股权激励也已落地，有助公司中长期发展，给予长安汽车17.50 元目标价，对应2021 年18 倍PE。重申“买入”评级。